双转型顺利推进，维持“买入”评级

    公司发布半年报，2023 年H1 实现营收2.86 亿元（yoy+0.35%），归母净利-4746 万元（yoy-332.60%），扣非净利-7466 万元（yoy-591.76%）。其中Q2 实现营收1.42 亿元（yoy-2.22%，qoq-1.91%），归母净利-3611 万元（yoy-334.28%，qoq-218.39%）。业绩下滑主因受订阅模式下收入按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因影响。公司持续推进订阅转型+渠道转型，为长期高质量发展打下良好基础。预计公司2023-2025年EPS 为0.01/0.09/0.35 元。可比公司23 年Wind 一致预期PS 均值为17.1倍，给予公司2023 年17.1 倍PS，目标价117.67 元，“买入”。

    产品线更新，云收入有望持续高增

    公司积极推进云转型，核心产品逐渐向全家桶模式演进，23H1 发布PDFEditor Suite 和PDF Editor Suite Pro。从收入端看，23H1 订阅业务收入为9209 万元，占营业收入的比例为32.2%，同增69.1%；23Q2 单季度订阅收入占比近35%（23Q1 占比30%，22 年占比21%），订阅收入占比持续提升。23H1 公司订阅业务ARR 金额为1.86 亿元，同增85.6%，较上年期末增长34.2%。此外公司的云产品具有较好的客户粘性，23Q2 Editor 产品订阅续费率93%，在23Q1 91%的基础上进一步提升。23H1 末公司订阅相关合同负债金额1.09 亿元，同增89.2%，云收入持续增长具备良好基础。

    渠道建设成效逐步显现，双转型持续推进

    2023H1 全球各区域市场业务进展正常，订阅模式在各主要区域市场推进良好。分区域看，23H1 北美/欧洲/中国区域收入同比增速-5.3%/12.7%/9.3%，订阅收入同比增速78.7%/115.7%/23.1%。23H1 来自渠道的收入稳步增长，同增20%，占比提升至32%。23Q2 单季度来自渠道的收入同增25%，占比为34%，渠道收入增幅与收入占比均较第一季度有明显提升。

    LLM+产品化持续落地，产品不断迭代

    公司海外版云产品PDF Editor Cloud 率先集成AIGC 技术，持续更新发布两次新版本，现可实现文档总结、内容改写、实时问答、文本翻译、文档智能解析及增强问答、文本解释、语法&拼写纠错八大功能；同时公司在ChatGPT Plugin Store 发布了新插件Foxit PDF Assistant，推动公司产品的普及及推广。此外“文档数据提取引擎研发项目”正在规划中，将深度应用大语言模型技术，实现按需从文档中提取出所需数据。我们认为随着LLM等AI 技术与公司产品的结合迭代持续推进，公司产品力有望持续增强。

    风险提示：新应用场景拓展不及预期；市场竞争风险。