1H23 收入端基本符合我们预期，利润端低于我们预期福昕软件公布1H23 业绩：实现收入2.86 亿元，同比+0.4%，剔除外币汇率波动影响后，同比-5%；归母净利润-0.47 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.75 亿元，同比亏损扩大。单二季度看，实现收入1.42 亿元，同比-2.2%，归母净利润-0.36 亿元，扣非归母净利润-0.48 亿元，同比均由盈转亏。收入端基本符合我们预期，费用投入加大利润端承压，利润端表现低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　订阅+渠道双转型成效持续向好。1H23 公司订阅制收入同比+69%，占整体收入比达32%，其中2Q23 单季度订阅制收入占比达35%；1H23 公司订阅业务ARR达到1.86 亿元，较1H22 期末+86%、较2022 年期末+34%。

    　　1H23 订阅相关的合同负债金额达到1.09 亿元，较1H22 期末+89%、较2022 年期末+16%。Editor产品订阅续费率持续保持在90+%。此外，1H23公司渠道收入稳步增长，占比提升至32%，同比增长20%。研发、销售持续投入，利润短期承压。在AIGC趋势下，公司积极布局新产品，而新产品仍处于研发期或市场初步推广期，费用投入加大，1H23 研发人员数量同比增加16%至443 人，1H23 公司研发费用率/销售费用率分别达到55%/41%，较1H22 同比+8/10ppt，致使利润端表现承压。

    　　AI+PDF产品落地后持续迭代，垂类行业应用项目在研。4 月，公司海外版云产品PDF Editor Cloud接入ChatGPT，并已发布两次迭代，目前可以总结、内容改写、实时问答、翻译、文档智能解析及增强问答、文本解释、语法&拼写纠错八大功能。8 月，公司在ChatGPT Plugin Store发布了新插件Foxit PDF Assistant。此外，公司还计划推进面向垂直行业领域的“文档数据提取引擎研发项目”，结合LLM、PDF解析等技术，从各重点行业常见格式文档中提取所需数据形成解决方案。产品生态朝向全家桶模式转型，有助于提升客单价。今年5 月，公司将产品线升级为PDF Editor Suite和PDFEditor Suite Pro，打包了电子签名功能，产品价格亦有所上调。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到订阅制转型对于短期表观收入增速的压力仍然存在，同时AIGC 等行业新趋势下，公司加大在销售、研发端的投入，我们下调2023/2024 年收入预测2.7%/8.7%至6.07/6.86 亿元，2023/2024 盈利预测由0.31/0.97 亿元下调至-0.48/0.36 亿元。我们维持跑赢行业评级，下调除权后目标价9%至105 元（基于14 倍2024 年市销率估值），较当前股价有17%的上行空间，当前股价对应14/12 倍2023/2024 年市销率。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；国际形势变化；订阅制转型不及预期；费用投入超预期。