产品竞争力有望持续增强，维持“买入”评级

    　　公司披露年报及一季报，22 年收入5.8 亿元，同增7.16%，归母净利-0.02亿元，同减103.77%，扣非归母净利-0.78 亿元，同减251.47%。主要原因系大力投入研发布局新产品，以及公司进入订阅转型加速期。23Q1 收入1.44 亿元，同增3.01%，归母净利-0.11 亿元，同减327.42%，扣非归母净利-0.26 亿元，同减118.09%。公司海外版云产品PDF Editor Cloud 已成功集成AIGC 技术，产品竞争力有望增强。预计23-25 年收入6.86/8.12/9.63亿元，EPS 为0.70/0.89/1.14 元，可比公司平均23E14.6xPS（Wind），给予2023E14.6xPS，目标价151.62 元，维持“买入”评级。

    　　AI+云化布局下多项研发成果落地，提供增长新动力2022 年，公司发布PDF Editor Pro+，该产品集合云端、桌面端、移动端三个形态。此外公司结合AI 语义识别与分析技术，推出iDox.AI 系列智能服务，提供AI 驱动的数据隐私合规解决方案；此外，面向家装领域公司打造出家装行业智能化、BIM 化室内设计软件福昕家装·智能设计，用以提高设计师效率。2023 年4 月公司海外版云产品PDF Editor Cloud 成功集成ChatGPT 文字信息处理能力，能够实现PDF 文档总结、内容改写、实时问答等智能文档服务功能。我们认为以GPT 为代表的AI 技术或将加速公司产品升级与迭代，为公司提供增长新动力。

    　　“双转型战略”持续推进，成效逐步显现

    　　2022 年公司通过销售策略调整、商务流程优化、渠道利益保障举措推动“订阅优先+渠道优先”双转型战略的落地。公司持续推进云转型，2022 年公司订阅模式收入1.23 亿元，同增47.98%，营收占比增长6pct；渠道销售收入1.7 亿元，同增31.14%，营收占比增长5pct，渠道建设稳步推进。2022年公司实现年度综合业务额7.08 亿元，同增14.07%，达到公司转型首年的预设目标。23Q1 订阅收入营收占比为30%，同增9pct；渠道销售收入较去年同期增长14.62%，营收占比约30%。

    　　海外市场“双转型战略”取得良好进展

    　　2022 年公司海外业务收入5.24 亿元，同增6.66%。双转型战略在海外地区成效明显，2022 年海外市场订阅收入同增54.21%，其中北美市场增幅56.69%，欧洲市场增幅37.46%。同时，渠道优先战略在海外市场亦取得良好进展。22 年欧洲市场和北美市场渠道销售收入较去年同期增长均超25%。

    　　随着公司不同程度鼓励政策的陆续落地以及持续投入具有规模性的主要渠道资源，公司订阅收入及渠道收入有望继续增长。

    　　风险提示：新应用场景拓展不及预期；市场竞争风险。