2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　福昕软件公告2022 年业绩：实现收入5.80 亿元，同比+7%；归母净利润-0.02 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.78 亿元，同比亏损扩大。剔除股份支付、商誉减值、联营公司投资损失影响后，公司自身经营形成扣非净利润约-0.10 亿元。单季度看，公司4Q22 实现收入1.53 亿元，同比+8%；归母净利润-0.10 亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-0.44 亿元，同比亏损扩大。公司业绩表现基本符合我们预期，订阅制转型短期影响表观收入增速，研发投入加大利润端短期承压。

    　　公司公告1Q23 业绩：收入1.44 亿元，同比+3%；归母净利润-0.11 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.26 亿元，同比亏损扩大。同样受订阅制转型和研发投入加大影响，业绩整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　订阅+渠道双转型稳步推进、成效显著。2022 全年、1Q23 公司订阅制收入占比分别为21%、30%，较2021 年的15%提升明显；1Q23 公司订阅业务ARR 金额达到1.60 亿元，较2022 年末+16%、较21 年同期+75%。此外，2022 年全年、1Q23 公司渠道收入占比分别为29%、30%，较2021年的24%提升显著。研发持续投入，叠加股权激励、商誉减值等影响利润短期承压。2022 全年/1Q23 公司研发费用率分别达到32%/39%，分别同比+5/8ppt。此外，2022 年公司股权激励费用、商誉减值和联营企业投资损失合计约7 千万元，综合影响下利润承压，我们预计2023 年或有改善。

    　　AI+PDF 产品已落地上线，持续看好AI 应用侧发展机遇。4 月25 日，福昕PDF Editor Cloud 接入ChatGPT，实现PDF 文档内容总结、PDF 文档内容改写、AI Chatbot 基于文档内容智能交互问答三种功能。目前尚未额外收费，订阅会员后获得一定AI 功能使用额度，我们认为其短期着眼于助推云订阅转型，后续或有配套商业策略跟进。除智能文档外，公司还有面向合同检查比较、敏感信息侦测等场景的AI 驱动数据隐私合规解决方案产品iDox.AI。我们重申看好AI 应用侧发展机遇的观点，在模型层技术逐步平权的背景下，预计5 月将迎来AI 应用的密集发布期催化，其中文档场景与LLM 模型能力天然契合，福昕已有产品落地、进度领先，有望持续受益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年收入及盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值中枢有所上行，上调目标价33%至160 元（基于14 倍2024 年市销率估值），较当前股价有26%的上行空间，当前股价对应13x/11x 的2023/2024 年P/S。

    　　风险

    　　海外经营风险；市场竞争加剧；国际形势变化；订阅制转型不及预期。