业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于我们预期

    　　福昕软件公布前三季度业绩：收入4.27 亿元，同比+7.04%（剔除汇率变动影响后，同比+6.1%）；归母净利润0.08 亿元，同比-80.24%；扣非净利润-0.34 亿元，同比亏损扩大（剔除股份支付费用及投资损失后转盈）。单季度看：实现收入1.42 亿元，同比+3.42%；归母净利润-0.12 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-0.24 亿元，和上年基本持平。疫情客观影响增速，收入略低于我们预期；研发投入加大及投资损失影响，利润低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响下增速放缓，收入可持续性向好。订阅制转型加速推进叠加疫情散发影响，前三季度公司营收增速放缓，但订阅收入占比持续上升、收入可持续性进一步增强。渠道转型下销售费用率降低，研发投入加大及投资损失影响利润表现。前三季度，随着渠道策略持续推进，公司品牌宣传费用控制良好使得销售费用率同比-5ppt；公司持续在新产品研发上投入，研发费用率同比+6ppt；此外，由于联营企业利润下降，公司前三季度计提投资损失0.19 亿元，较上年同期增加0.1 亿元。合同负债及现金流稳中向好。

    　　三季度末，公司合同负债余额为1.37 亿元，同比+27%；经营性现金净流量0.19 亿元，同比+38.4%。

    　　订阅加速与渠道双转型战略成效初显，发展质量稳中向好。订阅方面，前三季度，公司订阅收入同比+50.95%，订阅业务ARR 达1.15 亿元，较上年期末+30%。一方面，公司通过优化期权激励指标，赋予订阅ARR 更高的权重，进一步调动内部转型积极性；另一方面，公司今年6 月面向海外市场发布的高配置版本PDF Editor Pro，集成了FoxiteSign 功能、仅支持订阅模式，为订阅ARR 持续增长贡献动力。渠道方面，前三季度，公司代理渠道收入达1.2 亿元，同比+30%，占营业收入比达28.17%，同比进一步提升4.86ppt。此外，2022 年短期国产化进度放缓叠加疫情影响下，公司对联营企业福昕鲲鹏等计提了较多投资损失，我们认为2023 年国产化需求有望加速释放，联营企业经营状况有望好转、提振公司盈利表现。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑今年前三季度疫情散发影响收入增速，我们下调2022 年收入预测2.1%至6.20 亿元，维持2023 年收入预测基本不变；考虑费用端投入加大等影响，下调2022/2023 盈利预测32.4%/7.8%至0.37/0.74 亿元。考虑到近期板块估值中枢有所上行，维持跑赢行业评级和96 元目标价（基于10倍2022 年 市销率估值），较当前股价有39.1%上行空间，当前股价对应7.4/5.9 倍2022/2023 年市销率。

    　　风险

    　　海外经营风险；市场竞争加剧；国际形势变化。