研发投入力度加大，维持“买入”评级

    公司发布中报，22H1 收入2.85 亿元，同增8.9%，归母净利0.20 亿元，同比下滑56.1%，扣非归母净利-0.11 亿元，去年同期0.13 亿元，经营活动净现金流0.08 亿元，同比下降65%；22Q2 单季收入1.45 亿元，同增7.6%，归母净利0.15 亿元，同比下滑1.5%，扣非归母净亏0.01 亿元，去年同期为-0.03 亿元。22H1 归母净利下滑原因：研发投入加大；计提对联营企业投资损失0.14 亿元。预计2022-2024 年收入6.67/8.56/11.13 亿元，EPS为0.69/0.92/1.25 元，可比公司平均22E 8.6xPS(Wind)，给予2022E8.6xPS，目标价87.17 元（按新股本折算前值83.86 元），维持“买入”。

    云转型加速推进，代销渠道建设成效显现

    22H1 公司订阅业务收入0.54 亿元，同增44%，订阅产品ARR 1.02 亿元，较2021 年末增长16.6%，订阅业务收入占比19%，同比+5pct，云转型持续推进。国内市场收入0.26 亿元，同增13%，北美市场收入1.74 亿元，同增15%，欧洲市场收入0.59 亿元，同减8%，亚洲(除中国)收入0.16 亿元，同增27%。北美市场持续恢复，亚洲市场快速增长。代销收入0.76 亿元，占比27%，同比上升4pct。其中国内代销0.06 亿元，同增136%，海外代销收入0.70 亿元，同增24%，代销渠道建设成效逐步显现。2022 年6月公司在海外市场推出纯云化产品PDF Editor Pro+，订阅转型加速推进。

    研发投入加大，应用场景持续拓展

    22H1 公司销售费用率46.9%，同比下降0.4pct，管理费用率16.9%，同比上升1.1pct，股份支付费用0.16 亿元，同增6.25%。研发费用率31.3%，同比上升6.3pct，主要由于研发人员从21H1 末的321 人增长至22H1 末的381 人，占比达47%。研发持续投入加大，有助于满足公司对新应用场景的拓展需求。22H1，公司打造了电子签名产品Foxit eSign、福昕船舶图纸管理系统、福昕电子签章、家装智能设计和云服务平台等新产品，推动核心PDF 技术的应用推广，市场空间不断提升。我们认为产品能力不断增强有助于推动公司收入的持续增长。

    应用场景拓展，云转型或持续加速

    公司以PDF 技术为核心，应用场景持续丰富。考虑云转型加速，一次性收入减少，下调收入预测，公司加大研发投入，上调费用率假设。预计2022-2024 公司收入6.67/8.56/11.13 亿元（前值：6.88/8.89/11.64 亿元），归母净利润为0.45/0.61/0.83 亿元（前值：0.60/0.79/1.02 亿元）。

    风险提示：新应用场景拓展不及预期；疫情反复的风险。