公司发布2022 年半年报，实现营收2.9 亿元（+8.9%），剔除外币汇率波动后，较上年同期增长10.2%；实现归母净利0.2 亿元（-56.1%），扣非净利-0.1 亿元（-186.3%）。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    销售、研发投入加大，利润短期承压。公司Q2 实现营收1.4 亿元，同比增长7.6%，相比一季度10.3%的收入增速略有放缓。2022 年上半年归母净利、扣非净利下滑主要系:(1)公司销售、管理、研发三项费用较上年同期增加 4,068 万元，主要是对人员薪酬、研发费用、合作推广、销售平台费用投入等增加所致。其中研发费用同比增长36.4%，2019 年至2022年H1，研发费用占各期营收比例分别为15.4%、16.1%、27.5%和31.3%;(2)公司报告期内计提对联营企业投资损失 1,352 万元，影响公司经常性损益-1,352 万元。

    订阅转型成效显著。公司加速订阅转型，报告期内，PDF 编辑器、电子签名等订阅总收入达0.5 亿元（+44.1%），占营业收入的比例达19.11%。

    其中，国内市场订阅收入0.1 亿元（+33.5%），海外市场订阅收入0.4 亿元（+48.2%）。截至2022 年6 月末，订阅ARR 达 1.0 亿元，较2021 年末增加了16.6%。

    下半年信创采购有望对公司形成利好。2022 年信创产业进入规模化推广阶段。公司继续开拓国内办公软件市场，和伟仕佳杰、神州数码达成协议，建立渠道分销体系。报告期内国内市场代理销售收入同比增长135.6%，占国内营收比例由去年同期的11.4%迅速提升至23.9%。

    估值

    调整2022~2024 年净利润为0.6、0.9 和1.2 亿，EPS 为0.93 元、1.36 元和1.75 元（考虑公司加大投入，下修39%-53%），对应PE 为81X、55X 和43X。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    业绩大幅下滑风险；产品竞争力风险；海外经营风险。