关注应用场景拓展，维持“买入”

    　　公司发布年报及一季报，2021 年收入5.41 亿元，同增15.5%，归母净利0.46 亿元，同比下降60%，扣非归母净利-0.22 亿元，同比下降126%。（与业绩快报一致）。22Q1 单季度收入1.40 亿元，同比增长10.3%，归母净利0.05 亿元，同比下降84%，扣非归母净利-0.12 亿元，同比下降177%。公司基于PDF 核心技术，云化持续推进，应用场景进一步拓展。预计2022-2024 年收入6.88/8.89/11.64 亿元，EPS 为1.25/1.65/2.13 元，可比公司平均22E 8.1xPS(Wind)，给予2022E 8.1xPS，目标价115.32 元（前值181.03 元），维持“买入”评级。

    　　云化持续推进，核心产品收入稳步增长

    　　2021 年，公司核心产品PDF Editor 收入4.51 亿元，同增18.2%，PDF 工具及在线服务收入0.19 亿元，同增56%，开发平台与工具收入0.40 亿元，同比-4.5%，企业文档自动化解决方案收入0.31 亿元，同比-5.8%。订阅模式的PDF Editor 收入同比增长27.7%，占比15.1%，同比+1.1pct，云化持续推进。分渠道看，2021 年代销渠道收入1.29 亿元，同比+22.5%，占总收入比+23.9%，同比+1.9pct，渠道重要性上升。境内收入0.50 亿元，同增14.5%。境外收入4.91 亿元，同增15.6%，其中21Q1-21Q4 北美单季收入同比增速-1.9%/13.1%/18.9%/21.6%，增速逐季回暖，实现恢复性增长。

    　　研发投入力度持续加大，产品线持续拓展

    　　2021 年销售费用2.90 亿元，销售费用率53.6%，同比+13.8pct，主要由于进行专项品牌推广活动共支出0.40 亿元；研发费用1.49 亿元，研发费用率27.5%，同比+11.4pct，研发投入力度持续加大。公司一方面推动核心的PDF相关技术升级研发，一方面针对电子签名、智能文档、工程图纸、3D 显示和交互、在线文档协作、文档处理流程自动化等 PDF 技术拓展领域的应用进行了研发投入。2022 年2 月，公司完成与收购公司AccoutSight 电子签名产品的整合发布全新的Foxit eSign，此外发布面向家装领域的福昕家装设计与施工协同平台，随着新品推向市场，收入有望加速增长。

    　　应用场景持续拓展

    　　公司以PDF 技术为核心，积极拓展电子签名等功能，应用场景持续丰富。

    　　考虑疫情冲击，下调收入预测，公司加大研发投入，上调费用率假设。预计2022-2024 公司收入6.88/8.89/11.64 亿元（前值：7.67/10.01/-亿元），归母净利润为0.60/0.79/1.02 亿元（前值：1.92/2.58/-亿元）。

    　　风险提示：市场竞争加剧，疫情反复的风险。