研发投入力度大，维持“买入”

    公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 营业收入3.99 亿元，同比增长16.8%，毛利率96.9%，同比上升0.7pct，归母净利润0.40 亿元，同比下降56.5%，归母扣非净亏损0.11 亿元（去年同期利润为0.81 亿元）；21Q3 单季度营业收入1.37 亿元，同比增长18.4%，归母净亏损0.06 亿元（去年同期利润0.31 亿元）。公司收入保持增长，毛利率角度看盈利能力有所提升，但由于销售、研发等方面投入较大，导致21Q1-Q3 业绩下滑。预计2021-2023 年EPS 为3.00/3.99/5.36 元，参考可比公司Wind 一致预期均值60.4xPE，给予21E60.4xPE，对应目标价181.03 元（前值211.26 元），“买入”。

    研发投入力度加大，产品服务附加值或将持续提升公司研发投入力度加大，2021Q1-Q3，公司研发投入1.05 亿元，同比提升102.09%，研发费用率26.37%，同比提升11.13pct，21Q3 单季度研发投入0.40 亿元，同比提升93.69%，研发费用率28.94%，同比提升11.24pct。

    从公司中报披露的在研项目看，公司在文档智能云服务、福昕云文档、PDF相关云服务接口的提供等方向投入较大。我们认为研发投入力度加大有助于PDF 云化、智能化应用的落地，或将持续提升产品服务附加值，为公司的盈利能力提升提供动力。

    收购电子签名厂商，基于文档的应用有望持续丰富据公司公告，福昕全资子公司DocuSavvy 收购电子签名厂商AccountSight，于2021 年9 月30 日完成股权交割。AccountSight 旗下主要产品包括电子签名云服务eSign Genie 以及时间跟踪、资源规划产品AccountSight。据公司官网，eSign Genie 实现了与Salesforce CRM、G Suite 等产品的集成。

    据投资者关系记录表，今年年底或明年年初，Foxit Sign 第二版将加入自签署服务，增强基于文档的电子签名功能。我们认为福昕持续拓展基于文档的应用，未来在智能文档、工程图纸、3D 显示和交互等领域有望进一步丰富应用，市场空间有望持续提升。

    应用场景进一步拓展提供增长动力，维持“买入”

    我们认为公司积极向电子签名等基于文档的应用领域拓展，市场空间持续抬升，产品拓展有望为公司提供持续增长动力。考虑21Q3 收入增长低于我们此前预期，下调收入预测；由于公司向新领域拓展，研发、销售等投入较大，上调费用率预测。预计2021-2023 年收入为5.95/7.67/10.01 亿元（前值：

    6.18/8.15/10.66 亿元），EPS 3.00/3.99/5.36 元（前值：3.23/4.33/5.60 元）。

    风险提示：市场竞争加剧、疫情反复的风险。