2021 年三季度业绩低于我们预期

    　　福昕软件公布2021 年三季度业绩：收入1.37 亿元，同比增长18.4%；归母净利润亏损0.06 亿元，同比下滑120.2%；扣非归母净利润亏损0.23 亿元，同比下滑198.1%。还原由于美元汇率下跌带来的影响后，公司2021年三季度收入同比增速为19.8%。由于海外疫情持续对公司业务经营造成负面影响，公司2021 年三季度业绩低于我们的预期。

    　　发展趋势

    　　全球疫情持续反复，短期业绩修复受阻。由于目前全球范围内疫情仍处于持续反复阶段，对于公司在美国等海外地区线下直销业务的开展持续造成负面影响。尤其是在美国地区，公司部分销售人员出现流失现象，前三季度公司美国地区收入同比增速下滑至9.5%。但在欧洲等其他地区，公司业务仍维持较为良性的发展，逐步从疫情的影响中走出。应对疫情的持续影响，公司也在进一步推广线上直销以及渠道分销的销售方式，2021 年前三季度公司线上直销以及渠道分销收入占比已经分别达到24%及22%，我们认为销售模式的优化也能够帮助公司逐渐消解疫情反复对业绩带来的负面影响。

    　　技术研发先行，传统产品云化与创新研发开发并进。2021 年公司将投入的重点落实在了产品研发端：传统PDF 产品坚定推进云化转型，公司已于2021 年发布首款云化PDF 编辑器，计划未来能在云端复刻桌面版编辑器的全部功能。我们认为公司目前15%的订阅收入占比有望在产品云化的趋势下稳步提升；创新业务聚焦电子签名，公司目标打造基于云档的新一代电子签名产品，在9 月完成对AccountSight 的收购后，公司计划于11 月发布整合电子签名功能新版本PDF 产品。随着公司前期研发投入的落实，我们预计公司新产品将在2022 年开始为公司业绩逐步贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外疫情持续反复，公司在美国等海外地区线下销售业务的开展持续受到负面影响，我们下调2021/2022 年收入预测5%/8%至5.69/7.38 亿元；由于公司在市场销售及产品研发端继续加大投入，我们下调2021/2022年净利润预测9%/9%至1.22/1.91 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到当前计算机板块估值中枢下行，我们下调目标价23%至200 元，目标价基于50倍2022 年市盈率，较当前股价有38%上行空间。当前股价对应57/37 倍2021/2022 年市盈率。

    　　风险

    　　海外经营风险；国际局势变化；市场竞争加剧。