产品及渠道持续优化，维持“买入”

    公司披露2021 年中报，21H1 营收2.62 亿元，同比增长16.0%，剔除汇率影响后，同比增加22.7%；归母净利0.46 亿，同比下降24.9%；扣非后净利0.13 亿元，同比下降78.2%。2021Q2 单季营收1.35 亿元，同比增长21.1%；归母净利0.16 亿元，同比下降48.8%。业绩变化原因：国内外疫情趋缓，业务推广受疫情影响减弱推动收入上升。公司扩充研发和销售团队加大投入，此外，因股权激励计提股份支付费用606 万元，对净利润造成一定影响。预计2021-2023 年EPS 为3.23/4.33/5.60 元（ 前值：

    3.36/4.78/6.22 元），可比公司平均估值（Wind） 21E 65x PE，给予21E65xPE，目标价211.26 元（前值：282.14 元），“买入”。

    积极推广订阅模式，产品竞争力或进一步提升

    21H1 公司通过价格调整、云化产品正式版本发布等方式推进从永久授权到订阅的加速转变，产品订阅模式收入同比上升24.49%，云转型顺利推进。

    此外，21H1 公司研发费用率25.02%，同比提升11.03pct，研发人员321人，同比增加109 人，公司持续加强研发投入，为产品竞争力提升打下良好基础。21H1，公司在智能文档、工程图纸、3D 显示和交互等领域进行布局，并发布高级PDF 编辑器11.0、高级PDF 编辑器Online 收费版和电子签名产品Foxit sign。我们认为，随着公司产品竞争力逐步增强，云转型持续推进，收入有望进一步提升。

    海外业务有所恢复，渠道拓展或为收入增长提供动力21H1 国内市场实现营收0.23 亿元，同比增长45.7%；海外市场因疫情缓解也有所恢复，公司在大洋洲、欧洲、南美洲市场扩张迅速，21H1 海外市场实现营收2.39 亿元，同比增长13.8%。2021 年7 月，公司与英国罗思咨询合作打造数字文档管理体系，提供PDF 转换、文档比较、页码管理、信息安全等多种功能。销售渠道方面，公司积极推进渠道建设，推广“福昕领航”资源导入方式，国内代理商数量快速增加。2021H1 代理销售获得收入0.59 亿元，同比增长14.30%。我们认为，随着公司积极拓展渠道，代理商渠道有望为收入增长提供动力。

    产品及渠道持续优化，维持“买入”

    考虑北美地区疫情控制不及预期，下调收入预测。随着公司持续加大研发投入及渠道投入，上调费用率预测。预计2021-2023 年收入为6.18/8.15/10.66亿元（前值：6.30/8.64/11.68 亿元），EPS 为3.23/4.33/5.60 元（前值：

    3.36/4.78/6.22 元）。

    风险提示：市场竞争加剧、疫情反复的风险。