2021年上半年收入基本符合预期，利润不及预期

    　　福昕软件公布2021年上半年业绩：收入2.62亿元，同比上涨16.0%；归母净利润4，649万元，同比下滑24.9%；扣非归母净利润为1，251万元，同比下滑78.2%%还原美元折算汇率下降的影响-6.7%后，1H21收入同比增长22.7%。公司1H21收入表现基本符合我们预期，但由于公司在研发及销售端投入幅度超出预期，因此导致利润低于我们预期。

    　　单季度收入表现逐季回暖：公司2Q21实现收入1.35亿元，同增21%，在1021收入同比+11%的基础上实现进一步提升；2021实现归母净利润1，565万元，同比下滑49%。还原美元折算汇率影响后，1021/2021收入同比增长17%/28%，基本符合我们对公司业绩逐季转暖的预期。

    　　发展趋势

    　　商业模式持续优化，销售结构改善仍有亮点。订阅收入持续上升：

    　　1H21，公司实现订阅收入3，910万元，同增24.5%，高于总营收增速8.5ppto我们认为订阅收入上行意味着公司商业模式的持续优化。渠道建设稳步推进：公司通过代理商销售的收入在1H21达5，904万元，同增14.3%；2021单季度代理销售收入同增29.6%。其中，国内渠道建设稳步推进，中国市场营收保持高速成长，1H21来自中国市场的收入为2，271万元，同增45.7%，高于海外市场收入同比增速31.9ppt产品研发与销售扩容并举，为业绩释放蓄势。强研发：1H21，公司研发费用同增132%，研发费用率同增11ppt至25%。我们认为强化研发能力是产品型公司增强竞争力的必然选择之一，公司计划持续加强电子签名、电子图纸等核心技术与行业垂直应用的研发投入。增销售：公司上半年新增区域销售并加强品牌推广投入，销售费用率同增 11ppt至47%o我们认为公司仍处在投入期，销售与研发端的投入虽在短期内致使利润端承压，但可为后续业绩释放蓄力。我们预计随着公司产品竞争力提升、市场开拓局面打开，前期投入将逐步转化为营收，并提升利润水平，实现业绩逐季改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到受海外疫情影响公司线下商务活动有所延后，我们下调2021/2022年收入预测3.4%/3.1%至6.00亿元/8.06亿元，考虑到公司在产品研发、渠道建设与品牌建设等方面推广力度加大，我们下调2021/2022年净利润预测25.7%/18.9%至1.34亿元/2.09亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到当前估值中枢下行，我们下调目标价35%至260元（基于60倍2022年市盈率估值）。目标价较当前股价有39.0%的上行空间。当前股价对应43倍2022年市盈率。

    　　风险

    　　海外经营风险；国际局势变化；市场竞争加剧。