事项：

    　　公司披露2021 年半年度报告。报告显示，2021 年上半年，公司实现营业收入2.62 亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润4649 万元，同比下降24.85%；实现扣非净利润1251 万元，同比下降78.17%。

    　　平安观点：

    　　公司收入增速呈现出恢复态势，国内市场增长尤为快速。上半年，公司实现营业收入2.62 亿元，同比增长15.99%，剔除美元折算汇率下降的影响（影响6.70 个百分点），同比增长22.69%；实现净利润4648.59 万元，同比下降24.85%。其中，主营和旗舰产品福昕高级PDF 编辑器实现业务收入2.20 亿元，收入占比高达84.23%，同比增长18.29%；订阅模式收入呈持续上升趋势，同比增长24.49%，占比达14.94%。分地区来看，国内市场继续加大对机构客户的开拓，办公等场景渗透率提升较快，上半年国内收入达到2270.60 万元，同比增长45.70%；海外市场依然是收入的主体，上半年实现收入2.39 亿元，同比增长13.78%。海外市场中，以大洋洲市场、南美洲市场及欧洲市场增长最为明显，上半年收入同比增速分别为54.14%、41.96%和34.88%；北美洲由于疫情反复，收入增长较为缓慢，上半年实现收入1.52 亿元，同比增长5.19%。从季度来看，公司1、2 季度当季收入增长11.1%和21.1%，恢复势头开始显现。

    　　上市之后持续加大销售、研发、人员激励和引进等方面的投入，期间费用占比大幅上升。上半年，公司毛利率为97.11%，较上年上升了0.95 个百分点。期间费用上升较为明显，上半年期间费用率为88.43%，较上年同期大幅上升了23.73 个百分点。除了销售费用率明显增加之外，公司研发费用率和管理费用率分别较上年同期上升了11.04 和1.66 个百分点。公司上市以来，公司持续加大对产品迭代、市场渠道建设和新技术研发的投入，上半年还发布了新产品。期间，人员引进速度明显加快，高级管理和研发人员的补充步骤较快，股权激励也在上半年落地，公司管理费用和研发费用率都较上年同期较快上升。其中，上半年公司新引进人员101 人，全球人员总数达到656 人。公司在研发和人力领域的持续投入，有望提高产品技术水平和市场拓展能力。

    　　公司行业客户和个人客户拓展都取得了较大突破。上半年，公司持续获得能源化工行业、IT 通讯行业、制造及工程行业、证券保险市场、教育等领域的客户，包括微软、中国建设银行、兴业银行、上海东方证券资产管理有限公司、兴业证券、韦莱韬悦等为代表的知名企业。上半年，公司同蓝凌软件达成合作，推动企业智能办公平台与福昕PDF 产品的深度融合。除了机构客户外，个人消费者客户开拓也取得进展。除通过高品质的PDF 在线转换编辑平台外，公司还为个人客户提供在线PDF文档格式互转、文档处理、扫描、文档翻译、论文查重、智能打印、文档保护等服务。同时，公司深入探索会员模式，以“工具+内容”的策略大力发展个人会员，全力打造福昕云办公，开启PDF 垂直领域的新型办公模式。由于PDF 兼具“2B”和“2C”

    　　的属性，公司对企业和行业客户的大力投入，将逐步养成用户的使用习惯，提升整个PDF 应用的市场空间。

    　　投资建议：按照公司年报披露，公司较大程度提高了在销售、人力和研发上的投入，一定程度上会影响短期利润水平。据此，我们调整了公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.86 元（原值为2.97 元）、3.83 元（原值为4.07 元）和5.14 元（原值为5.69 元），对应8 月20 日的PE 分别为64.5X、48.2X 和36.0X。公司是国内较为稀缺的能够兼顾To B 和To C 的工具类软件公司，PDF 编辑产品能力同国际竞争对手不存在明显差距，部分能力还更贴近用户需求。而且，公司销售模式相对灵活，产品性价比较高，在海外市场上已经站稳，在国内市场上的开拓也比较迅速，发展前景广阔。短期内在管理和研发上投入的加强，会对其中长期竞争力的增强形成利好。继续看好公司发展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品相对单一。公司产品主要为PDF 阅读器和编辑器，而且收入来源主要集中在编辑器方面，如果市场推广不及预期或者技术研发存在障碍，公司增长的可持续性面临威胁。2）海外市场拓展不顺的风险。北美和欧洲市场是公司主要的收入来源，但由于中美、中欧关系存在一定的不确定性，加上这两个地区疫情控制依然存在反复，公司产品在相关地区的销售可能不及预期。3）国内市场增长可能不及预期。公司国内市场正处在开拓状态，但发展环境改善和用户付费习惯还在培育之中，且竞争对手能力不弱，如果国内市场增长不及预期，可能会拖累公司收入和业绩成长。