全球领先的PDF 电子文档解决方案提供商，维持“买入”评级由于公司研发及市场投入不断加大及股权激励费用影响，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测为1.46、2.00 亿元（原预测为1.61、2.01 亿元），新增2023年归母净利润预测为2.64 亿元，EPS 为3.03、4.16、5.49 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为78.5、57.2、43.3 倍，考虑公司有望持续高速增长，维持“买入”评级。

    业务结构逐渐优化，云转型与渠道建设成效显现（1）2020 年公司实现营业收入4.69 亿元，同比增长27.01%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长55.51%。公司经营活动现金流量净额为1.39 亿元，同比增长21.72%。（2）我们认为关注收入增速的同时，更应关注收入结构的变化：其一，从产品分类角度来看，2020 年度PDF 编辑器与阅读器业务收入同比增长33.5%；其二，公司不断投入云化产品的开发，订阅收入占比提升，2020 年度订阅模式收入同比增长49.71%；其三，代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平，分别同比增长33.92%和36.69%；其四，国内收入占比提升，公司主要销售区域欧美地区收入同比增长25.87%，中国大陆区域同比增长41.59%。（3）此外，公司合同负债为1.01 亿元，较2019 年底的预收账款增长60.36%，彰显云转型进展顺利。

    2021Q1 较2020Q4 增速已明显回暖，后续有望逐季提升2021Q1 公司实现营业收入1.27 亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润3083.14万元，同比下滑1.49%。与2020Q4 同比增速6%相比，公司收入增速已呈现恢复态势，我们认为在后续几个季度有望进一步提升。公司核心产品PDF 编辑器与阅读器同比增长率17.00%，订阅收入同比增长30.49%，同时公司加大市场推广及品牌宣传投入，线上销售收入同比增长27.15%，福昕中国区事业部营业收入同比增长76.89%。

    风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。