公司是全球第二的版式文档软件领军企业，仅居行业鼻祖Adobe 之后，并在战略聚焦方面做到独特性。凭借核心技术、SaaS、渠道、行业方案和国内市场等屠龙技，公司全方位向龙头Adobe 发起份额挑战。远期和近期空间可观，首次覆盖给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    版式软件完成国际化布局，优势成型。版式文档（如PDF）由Adobe 开创，预计2023 年增至500 亿市场规模。公司营收90%来自海外，份额位居全球第二，是少有的国际化软件企业。并且从客户数角度看（公司覆盖用户数超5.6 亿，企业客户数达10 万以上），与Adobe 差距有限。尤其是谷歌、亚马逊、微软、英特尔等包括科技行业在内的知名企业采用公司技术和产品。相比Adobe（Acrobat、Document Cloud）、金山办公（WPS）将PDF 作为辅助角色，公司则完全聚焦这一领域。战略和定位的重视助力公司近年实现39%的年复合增速。此外，公司在产品性能、安全等方面实现自主核心技术，在国内具备明显优势，较Adobe 也有可比优势。

    SaaS 转型为超车提供弯道。公司价值逻辑来自份额的提升，即面向龙头发起的正面挑战。在产品和技术实力之上，软件转云带来新机会。公司不仅支持授权、会员增值服务和企业会员等多种SaaS 订阅模式，而且在Web 编辑器等产品端具有独特性，较同行更为完整、差异化。考虑Adobe转云多年且国内SaaS 渗透率较低，公司面临较大的后期机会。此外，公司综合渠道、行业解决方案等措施加速蚕食海外市场。

    国内市场不乏新看点。正版化和国产化是公司在国内市场的天然优势。

    　　同时，中国自主版式标准OFD 已经在电子发票、证照等方面开始落地。

    　　中国拥有7 亿基础办公软件用户，随着线上趋势的普及，版式文档规范、便于传播等特点有望培育新的用户习惯，取代部分流式市场空间。

    　　估值

    预计公司2021~2023 年净利润为1.6 亿、2.1 亿和2.8 亿，EPS 为3.35、4.34和5.85 元，对应PE 为60 倍、46 倍和34 倍。分析公司价值长期空间有望超6 倍、近期空间充足，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    产品研发不及预期；竞争格局加剧；政策环境变化。