事件

    　　公司于2021 年4 月27 日晚发布《2020 年年度报告》及《2021 年第一季度报告》。

    　　点评：

    　　2020 年，公司营业收入稳健增长，正式开启云化战略布局2020 年，公司实现营业收入4.69 亿元，同比增长27.01%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长41.33%；经营活动现金净流量为1.39 亿元，同比增长21.72%。公司不断投入云化产品的开发，2020 年研发投入金额为0.75亿元，占营业收入的比例提升至16.08%。2020 年4 月，公司在行业内首发中英文版本的在线PDF 编辑器，实现了核心产品在多平台终端和云端的全平台应用，标志公司迈出了布局云服务领域的第一步。公司订阅模式收入不断增长，2020 年度订阅模式收入同比增长49.71%，占比达13.98%。

    　　核心产品市占率不断提升，代销与在线销售增速均超过30%公司2020 年营业收入实现了较快增长，主要原因为：1）从产品分类角度来看，公司不断加大对核心产品PDF 编辑器与阅读器业务的投入力度，产品市场占有率不断提高，业务规模持续扩大，2020 年PDF 编辑器与阅读器业务实现营业收入3.82 亿元，同比增长33.50%。2）从产品的销售渠道来看，公司全面铺开渠道网络建设，拟全业务向渠道开放。由于公司产品的市场认可度不断提高，代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平，2020 年度分别实现收入1.06 亿元和0.97 亿元，分别增长33.92%和36.69%。3）从区域的角度看，公司主要销售区域欧美保持较高的增长率，实现营业收入4.25亿元，同比增长25.87%，中国大陆区域实现营业收入0.44 亿元，同比增长41.59%。

    　　2021 年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，渠道铺设成果显著2021 年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，营业收入为1.27 亿元，同比增长11.05%。其中，PDF 编辑器与阅读器收入同比增长17.00%；订阅式收入同比增长30.49%，占主营业务收入的比例由13.72%上升为15.30%。一季度，公司加大市场推广及品牌宣传投入，渠道逐渐铺开，线上销售收入同比增长27.15%，中国区事业部营业收入同比增长76.89%。费用方面，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升，导致扣非归母净利润同比下滑，一季度扣非归母净利润为0.16 亿元，同比下降43.32%。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF 行业的发展。预测公司2021-2023 年营业收入为6.25、8.17、10.48 亿元，归母净利润为1.54、2.02、2.69 亿元，EPS 为3.20、4.19、5.58 元/股，对应PE 为75.15、57.33、43.04 倍。上市以来，公司PE 主要运行在85-145 倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，维持公司2021 年100 倍的目标PE，目标价为320.00 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF 产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。