业绩总结：2020年，公司实现营业收入4.7亿元，同比增长27.0%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长55.5%；实现扣非后归母净利润8.5 亿元，同比增长41.3%。

    营收增长稳定，规模效应带动利润大幅上升。从营收端来看，近几年公司总体营收呈高速增长态势，近五年复合年增长率高达27.6%。从利润端来看，近几年净利润呈现爆发增长趋势；公司由于产品的规模性较强，产品在高复用率的情况下具有极高的毛利率，因此营收的增长将大幅带动利润端上行。从费用率来看，2019 年，公司销售、管理、研发费用率分别为39.84%、17.71%、16.08%，其中研发人员数量增长25.2%带动公司研发费用率上行。

    阅读与编辑器营收再创新高，公司云转型初步成效。公司主要的产品PhantomPDF 编辑器与阅读器实现营业收入3.8 亿元，同比增长33.50%，占总营收比重的81.6%，编辑器与阅读器产品的销售分为一次性付费的授权模式与订阅模式。

    　　2020 年公司订阅模式收入大幅增长远超其他业务增速，同比增长49.71%，占营收比重达到14.0%，订阅模式下的业务已初具规模，公司云转型成果初步显现。因此，我们预测在未来公司知名度进一步提升，以及部分授权用户转为订阅模式的背景下，未来订阅模式继续保持高速增长的确定性较高，有望成为公司未来增长点。

    中国市场持续发力，公司逐步加大国内业务拓展力度。2020 年公司中国市场实现营收0.4 亿元，占营收比重8.5%，同比增长明显，为中国市场营收大幅超越全球营收增速的第四年，中国市场重要性逐渐凸显。公司逐步加大对国内市场的开发成立中国区事业部，并以央企市场为重点开拓对象，同时将业务延申至律所、保险、证券金融等领域。在渠道建设方面，2020 年公司已实现签约数百家渠道，下游渠道建设进展可观。我们预计，随着公司逐步加大对中国市场的开拓，中国市场收入贡献占比将逐步扩大，未来有望带动公司业绩稳步提升。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为3.43 元、4.51 元、5.50 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到30%以上。我们给予公司2021年90 倍PE，对应目标价309.02 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：云化转型不及预期；新产品开发风险；国内外市场竞争加剧；汇率波动风险等。