2020 年全年及2021 年一季度业绩基本符合我们预期福昕软件公布2020 年业绩：2020 年实现收入4.7 亿元，同比增长27%；归母净利润1.2 亿元，同比增长56%；扣非归母净利润为8,478万元，同比增长41%，全年业绩符合我们预期。

    　　1Q21 业绩相比4Q20 有所改善：公司2021 年一季度收入同比增长11%至1.27 亿元；归母净利润为0.31 亿元，同比下滑1.5%。公司2021 年一季度业绩受海外疫情影响依旧承压，但相比2020 年四季度相对有所改善，后续有望随海外疫情的控制逐步复苏。

    　　发展趋势

    　　海外业绩拐点已现，国内收入持续高增。2020 年下半年在欧美地区疫情加重的影响下，公司商务活动受阻，致使四季度业绩落至低点。随着海外疫情逐渐受控，公司的业务订单及相应收入有望逐季回暖，考虑到公司收入端表现通常滞后于疫情一季度左右，我们预计公司收入增速将在未来1-2 个季度内逐渐回转，今年三季度或将是公司业绩复苏的重要拐点。国内收入维持高增：公司国内的销售收入在2020 年同比增长率约为42%，高于境外收入增速16ppt；1Q21 同比增幅持续扩大，达到77%。我们认为随着国内渠道网络不断拓宽，境内营收可维持高速增长态势，在总收入中的占比将有所提升。

    　　2021 展望：产品升级、品牌推广、渠道建设、云化升级

    　　产品研发与品牌推广并举：公司计划于今年正式发布订阅制收费的纯云化产品，并在垂直方向上继续做深教育、工程、法律行业应用，深度服务行业客户；同时公司也计划增强品牌力建设，计划在未来数年内持续加大在品牌、市场方面的投入，将福昕打造成为全球领先的PDF 品牌。

    　　渠道建设稳步推进：从长期来看，我们判断渠道会成为未来公司收入的主要来源。短期内公司在国内渠道建设进度较快，我们判断在未来三年左右的维度内公司渠道收入占比将达到50%，助力公司市场拓展，同时也将起到拉低公司销售费用率的作用。

    　　商业模式持续优化：公司持续加大订阅模式推广力度，2020年订阅制收入同比增长49%。同时公司也计划在2021 年正式发布纯云化的产品，采用完全订阅制收入，我们预计在未来三年左右的维度内，公司订阅收入占比可超50%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年收入预测基本不变，我们判断公司未来两年会持续在产品研发、渠道建设、品牌推广方面加大投入，下调2021/2022 年净利润预测11%/10%至1.8/2.6 亿元。维持跑赢行业评级以及400 元目标价（基于DCF 现金流折现估值法）。目标价较当前股价有67%的上行空间。

    　　风险

    　　海外经营风险；国际局势变化；市场竞争加剧。