报告要点

    　　快速成长中的全球领先PDF 电子文档解决方案提供商公司是PDF 行业内全球市场份额仅次于Adobe 的领军企业，目前已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF 技术体系，为用户提供覆盖PDF 文档全生命周期的软件产品与解决方案，包括：PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF 工具及在线服务四大产品线。

    　　2017-2020 年，公司营业收入保持快速增长的态势，CAGR 达28.65%，归母净利润CAGR 高达68.35%。2020 年，公司实现营业收入4.70 亿元，同比增长27.35%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长49.86%。

    　　2021 年PDF 文档相关业务TAM 可达75 亿美元，成长空间巨大Adobe 公司公开文件显示，2020 年PDF 文档相关业务潜在市场规模(TAM)可达53 亿美元，2021 年可达75 亿美元。作为行业龙头，Adobe 公司2019年实现的营业收入占其预计的2020 年TAM 的比例仅为23%，PDF 文档相关业务未来仍有较大的市场空间。随着我国信息技术的快速发展，互联网用户群体规模仍将呈增长态势，为软件产业奠定坚实的用户基础，PDF 电子文档作为人们日常办公的基础软件、通用软件之一，市场发展前景良好。

    　　差异化竞争，前瞻布局云化趋势，打造核心竞争力通过与Adobe 进行差异化经营，公司取得了众多客户的认可，具体策略包括：产品特性差异化；产品价格差异化；客户服务差异化；提供灵活的授权模式；采取灵活的销售模式。公司优先进行PDF 的水平扩充与垂直扩充，垂直应用扩充包括在AEC 领域的PDF 应用。此外，公司坚定推进云化战略，将大量人力投入于产品云化项目，致力于在未来将桌面端收入全部转化为云端和移动端收入。云化是公司弯道超车的重要方向，产品上云后将增加文档协同、电子签名、电子图纸等特色服务，未来发展前景广阔。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2020-2022 年营业收入为4.70、6.25、7.99 亿元，归母净利润为1.23、1.68、2.18 亿元，EPS 为2.55、3.50、4.53 元/股，对应PE 为98.93、71.95、55.53 倍。上市以来，公司PE 主要运行在80-140 倍之间，目前计算机（申万）指数的PE TTM 为62.5 倍，给予公司2021 年100 倍的目标PE，目标价为350.00 元。首次推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF 产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。