预告2020 年收入同比增长27%；净利润同比增长65%福昕软件公布2020 年业绩快报，公司初步核算2020 年收入4.70亿元，同比增长27%；归母净利润1.23 亿元，同比增长65%。公司业绩基本符合我们的预期，也与先前公布的业绩预告一致。

    　　扣除前三季度数据后，2020 年四季度单季收入1.28 亿元，同比增长7%；归母净利润0.30 亿元，同比下滑17%，2020 年下半年开始欧美地区疫情加重，对公司海外业务开展造成一定影响，导致四季度业务承压。

    　　关注要点

    　　核心产品收入持续高增，业务规模稳步提升。2020 年公司拳头产品福昕PDF 编辑器与阅读器收入同比增长约30%，产品市占率有所提升；其中订阅模式收入同比增长约50%，公司云化战略进一步推进；同时在线平台直销与渠道代理销售齐头并进，均实现超30%的收入增长。从区域分布上看，中国大陆地区收入同比增长约45%，增速超过欧美等海外市场。

    　　疫情影响下四季度承压，未来半年将迎复苏周期。2020 年三季度开始，海外疫情加重，由于公司销售模式以线下直销为主，因此公司在三季度开始海外客户的签单受到一定的影响。考虑到公司从订单至收入大概有3-6 个月的转换周期，我们认为疫情对公司四季度收入造成较大的压力。而随着海外疫情逐步得到控制，我们预计公司2021 年一季度订单将有所回暖，我们预计公司收入增速将在未来1-2 个季度内逐步回转。

    　　2021 发力销售端，市场拓展与渠道扩张并重。全球范围来看，近年来PDF 编辑软件市场仍保持20%以上的较高增速，公司除了在最主要的北美市场进一步推进渠道建设之外，也计划北欧、中国等区域加大营销端投入，为后续增长蓄势。其中在国内市场，公司在教育领域已与清华大学等顶尖高校达成合作，我们认为公司在高校市场的开拓有望助力公司在国内品牌的树立以及用户基础的培养。

    　　估值与建议

    　　海外疫情影响下公司2020 年三、四季度业务承压，我们下调2020年收入预测7%至4.70 亿元，下调净利润预测7%至1.23 亿元。考虑到目前海外疫情仍未完全得到控制，公司海外业务的整体节奏会有一定的延后，我们下调2021/2022 年收入预测12%/16%至6.21/8.33 亿元，考虑到公司人员未来两年计划在研发端和市场营销端进一步加大投入，下调2021/2022 年净利润预测17%/18%至2.03/2.87 亿元。

    　　我们维持跑赢行业评级，维持400 元目标价不变，目标价基于DCF现金流折现估值法，较当前股价有50%的上行空间，当前股价对应45 倍2022 年市盈率。

    　　风险

    　　海外经营风险；市场竞争风险；国际局势变化。