收入高速增长，盈利能力上升

    　　公司披露业绩快报，2020 年营业收入 4.70 亿元，同比增长 27.35%，归母净利 1.23 亿元，同比增长 65.27%，扣非归母净利 0.90 亿元，同比增长49.86%。由于海外疫情冲击延续，业绩略低于我们的预期（此前预期 2020年归母净利 1.32 亿元）。20Q4 公司单季度收入为 1.28 亿元，同比增长7.07%。影响 2020 年归母净利的因素：核心业务市场地位巩固、云模式推进以及衍生金融工具远期结汇公允价值变动损益及投资收益。我们预计2020-2022年 EPS分别为 2.55/3.93/5.55元，将评级由“增持”上调至“买入”。

    　　核心产品收入高速增长，云模式持续推进提升盈利能力公司核心产品为 PDF 编辑器、阅读器，2020 年公司不断加大对核心产品PDF 编辑器与阅读器业务的投入力度，业务规模持续扩大，2020 年度 PDF编辑器与阅读器业务收入同比增长约 30%。此外，公司不断投入云化产品的开发，促进了订阅模式收入不断增长，2020 年度订阅模式收入同比增长约 50%。公司不断丰富核心产品的功能，为收入增长提供了动力，另一方面，云模式的持续推进有助于公司提升盈利能力。

    　　中国大陆区域高速增长，长期关注对 Adobe 的替代2020 年 2 月，福昕正式成立中国区事业部，利用自主可控技术支持国家软件正版化，在巩固欧美市场优势的基础上，福昕进一步开拓国内市场。据业绩快报，2020 年公司欧美地区收入同比增长约 25%，中国大陆区域同比增长约 45%。中国大陆地区收入占比从 2019 年的 8.4%上升至 2020 年的约9.5%。中国大陆区域收入的高速增长体现对国内市场的开拓已初见成效。

    　　随着正版化趋势的进一步推进，长期来看福昕有望实现对 Adobe 的替代。

    　　业绩高增长或将持续，上调至“买入”评级

    　　综合考虑海外疫情冲击延续、公司核心产品市场地位巩固等因素，我们预计2020-2022 年公司收入为 4.70/6.62/9.34 亿元（前值为 5.18/7.19/9.77 亿元），EPS 分别为 2.55/3.93/5.55 元（前值为 2.75/3.95/5.33 元）。2021 年可比公司Wind 一致预期平均 PE 估值 95 倍，我们给予公司 2021 年 PE 95 倍，对应目标价为 373.28 元（前值为 366.05 元）。将评级由“增持”上调至“买入”。

    　　风险提示：正版化推进低于预期的风险；PDF 产品功能扩展低于预期的风险