全球领先的PDF 电子文档解决方案提供商，维持“买入”评级由于公司研发及市场投入不断加大，我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测为1.23、1.61、2.01 亿元（原预测为1.24、1.66、2.16 亿元），EPS 为2.55、3.35、4.17 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为93.9、71.3、57.3 倍，考虑公司有望持续高速增长，维持“买入”评级。

    　　净利润高速增长，产品市场占有率不断提升

    　　公司发布2020 年业绩快报，预计实现营业收入4.70 亿元，同比增长27.35%；预计实现归母净利润1.23 亿元，同比增长65.27%；扣非归母净利润8,989.60 万元，同比增长49.86%。2018-2020 年公司收入增速分别为27.3%/31.35%/27.35%，而全球PDF 巨头Adobe 在2018-2020 财年的收入增速分别为17%/25%/22%，公司近三年收入增速均高于Adobe，侧面说明公司产品市占率正在不断提升。

    　　重点关注公司收入结构变化，云转型与渠道建设成效显现我们认为关注收入增速的同时，更应关注收入结构的变化：其一，从产品分类角度来看，2020 年度PDF 编辑器与阅读器业务收入同比增长约30%；其二，公司不断投入云化产品的开发，订阅收入占比提升，2020 年度订阅模式收入同比增长约50%；其三，渠道收入占比提升，代理销售与官方在线平台的销售收入增长率均超过30%。其四，国内收入占比提升，公司主要销售区域欧美地区收入同比增长约25%，中国大陆区域同比增长约45%。

    　　激励计划覆盖范围广绑定核心员工，高授予价彰显发展信心公司已公告拟发布2021 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票120.35 万股，占总股本的2.50%；授予价格依据草案董事会决议之日前20 个交易日（含）股票交易均价的75%确定，为185.49 元/股。此次激励对象共计209 人，占2020年底员工总数的37.66%。激励计划覆盖范围广，有利于实现核心员工与公司共同成长；授予价格较高，彰显发展信心。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。