本报告导读：

    福昕软件作为全球PDF 电子文档领军者，云化趋势下凭借核心技术与差异化竞争有望实现业绩高增长、市场高拓展。

    投资要点：

    首次覆盖，目标价365.30元，给予“增持”评级。公司作为PDF办公软件领军者，得益于云转型以及国产替代带来的需求高景气度，有望扩张市场份额保持强竞争力，预计公司 2020-2022 年EPS 分别为2.66、3.27、4.14 元，综合考虑 PE、PS 估值法，公司目标价为365.30元，对应2021 年112 倍PE。

    福昕软件是一家全球PDF 电子文档核心技术与应用领域领军者。公司深耕PDF 电子文档行业二十载，提供PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具等PDF 文档相关产品和服务，利用核心PDF 技术实现全终端适配、全周期覆盖。

    全球千亿PDF 潜在市场，公司差异化竞争提升市占率。根据Adobe预测，预计2022 年全球PDF 市场潜在市场规模可达130 亿美元，2023年将达210 亿美元。公司产品兼顾永久授权模式及订阅模式，在定价、销售等方面在市场中进行差异化竞争，积极提升市占率。

    国产替代趋势下实现本土市场拓展。公司借助标准化产品以及规模效应，已实现产品毛利率持续提升与整体营收快速增长，未来伴随大陆市场国产替代、技术正版化与云化趋势的趋势，公司将持续大力开发本土市场，积极推出互联PDF 等产品实现文档安全管控。

    风险提示：海外经营风险；市场竞争加剧风险；疫情影响的风险