全球领先的PDF 电子文档解决方案提供商，维持“买入”评级公司技术实力领先，品牌影响力不断提升，我们高度看好公司发展。维持预测公司2020-2022 年归母净利润为1.24、1.66、2.16 亿，EPS 为2.58、3.45、4.50 元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为92.6、69.2、53.1 倍，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，渠道建设及订阅销售模式加速推进根据公司业绩预告，2020 年公司预计实现归母净利润为1.12 亿元至1.31 亿元，同比增长约51%-77%，预计实现扣非归母净利润为8100 万元至9700 万元，同比增长35%至62%，公司非经常性损益同比增加是由于暂时闲置的募集资金现金管理收益增加。其中，Q4 单季度归母净利润基本与2019 年持平，我们判断是由于公司在四季度加大了研发和市场投入所致。同时，公司渠道建设及订阅销售模式加速推进，预计代理收入及订阅收入在总收入中的占比进一步提升。

    激励计划覆盖范围广绑定核心员工，高授予价彰显发展信心公司已公告拟发布2021 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票120.35 万股，占总股本的2.50%；授予价格依据草案董事会决议之日前20 个交易日（含）股票交易均价的75%确定，为185.49 元/股。本次激励对象共计209 人，占2020年底员工总数的37.66%，激励对象分为两类，第一类激励对象4 人，为董事和高管；第二类激励对象205 人，为核心研发、销售及管理人员。本次激励计划覆盖范围广，有利于实现核心员工与公司共同成长；授予价格较高，彰显公司发展信心。

    产品研发与营销渠道体系建设同时发力，持续高增长可期一方面，公司不断加强云化产品的研发，及PDF 行业应用解决方案的打造，产品竞争力有望逐渐提升；另一方面，公司也在持续加强营销体系建设，同时加速国内外渠道拓展。随着产品力和渠道体系的完善，公司持续高速增长可期。

    风险提示：市场竞争加剧风险；海外经营风险；受新冠疫情影响风险。