公司近况

    　　福昕软件公告 2021 年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 120.35 万股（占公司股本总额的2.50%），激励对象总人数为 209 人（占公司员工总数的 37.66%），限制性股票的授予价格为每股 185.49 元（公告前 20 个交易日股票交易均价的 75%）。

    　　评论

    　　激励计划具有普惠性质，助力公司长远发展。此次激励计划覆盖公司 209 名员工，占公司 2020 年底员工总数 555 人的 37.66%，涵盖了董事及高级管理人员 4 人，核心技术人员 3 人，以及其他202 名员工，其中也包含了部分任职于技术研发、国外市场开发等关键岗位的外籍人员，覆盖面较广。我们认为此次激励计划的实施将有利于公司进一步稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定，从而有助于公司的长远发展。

    　　业绩考核目标确立指引，收入规模有望持续扩张。在限制性股票的归属条件上，公司对于第一类激励对象（董事及高级管理人员）以及第二类激励对象（核心技术人员及其他）分别设置了 A/B/C三档公司层面的业绩考核目标，各自对应 100%/80%/50%的公司层面限制性股票归属比例。对于第二类激励对象，考核年度为2021-2024 年，业绩考核目标 A 分别对应 40%/75%/119%/173%的收入增长目标（以 2019 年收入为基数），对应 18%/21%/23%/22%的最低年化增长。对于第一类激励对象，考核年度为 2023-2024年，考核目标与前者后两年的目标一致。

    　　行业景气度延续结合渠道扩张，未来两年业绩高增具有确定性。

    　　在办公无纸化的趋势下，目前全球 PDF 市场仍处于景气度上行周期，我们判断未来 2-3 年全球市场增长中枢有望维持在 25%左右。

    　　在增量市场的基础上，我们认为福昕也有望凭借价格优势、服务优势，并结合渠道扩张攫取部分 Adobe 的份额，实现 30%-40%的收入增长。近期公司积极加大渠道扩张与市场拓展的力度，在海外于欧洲市场实现突破，在国内也正积极招募本土代理商伙伴，我们相信公司在市场及渠道端的努力能够在未来收获成效，借渠道之力实现经营杠杆的释放。

    　　估值建议

    　　维持 2020/2021 年盈利预测不变，引入 2022 年收入预测 9.86 亿元，净利润预测 3.49 亿元，维持跑赢行业评级以及 400 元目标价。

    　　目标价对应 55 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 50%的上行空间，当前股价对应 52/37 倍 2021/2022 年市盈率。

    　　风险

    　　海外经营风险；市场竞争风险；国际局势变化。