股权激励绑定核心员工，长期目标彰显公司信心。公司通过全球化布局和差异化竞争，近年来BG 端、C 端用户增长提速，ARPU 值持续提升。我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。维持2020-2022 年EPS 预测2.56/3.59/4.80 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2021 年限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票120.35 万股，占公告时公司股本总额4814 万股的2.5%，授予价格为每股185.49 元。本次股权激励计划覆盖209 人（占2020 年末员工数37.66%），其中第一类激励对象4 人（董事、高管）及第二类激励对象205 人，前者考核期为2023、2024 年，后者考核期分2021-2024 四年。

    股权激励绑定核心员工，长期目标彰显公司信心。公司层面2021-2024 年A 类考核目标为2019 年收入增速分别为不低于40%、75%、119%、173%，以2019年末为起点5 年收入复合增长率目标22.25%，B 类目标5 年收入CAGR 为19.33%，C 类目标5 年收入CAGR 为16.33%。本次股权激励需摊销总费用为9810 万元，分5 年摊销，其中2021-2023 年分别需摊销3575/3119/1902 万元。

    本次股权激励计划覆盖公司较多核心员工，有助于公司核心团队与骨干员工的稳定，长期目标彰显公司发展信心。

    疫情促进无纸化办公渗透，全球化布局挖掘行业增长红利。Forrester 调查显示，企业IT 决策者认为疫情对文档共享、云存储、电子签名等技术应用有显著加速，行业龙头Adobe 也将2023 年文档云业务可及市场空间预测提升至210 亿美元，相比此前2022 年TAM 增长62%。海外地区无纸化办公程度更高，福昕有望凭借全球化布局、差异化竞争和PDF 业务聚焦，持续挖掘行业发展增量空间。

    公司发展基本盘稳固，加码研发、渠道发力云化未来。此前美国国土安全部相关官员针对中国关联公司数据服务和设备的负面言论导致了一定市场波动。福昕PDF 作为可离线使用的通用办公工具软件，产品经过美国本土安全检测、相关报备、第三方安全机构存管等认证，我们认为相关风险有限。公司自科创板上市以来，在研发、品牌宣传、销售渠道建立方面持续加大投入，新设深圳、成都、西安等研发中心，在线销售、渠道收入占比不断提升；另外，受益于信创、品牌知名度提升等因素，2020 年公司国内市场业务也有快速增长。展望未来，预计公司将继续加强云化、智能化文档技术的研发，加深垂直行业深度应用能力，同时寻找外延式发展机会，用扎实的产品力开拓全球云办公市场。

    风险因素：海外疫情加剧；行业竞争加剧；渠道推广不及预期；新技术研发进度不及预期等。

    投资建议：股权激励绑定核心员工，长期目标彰显公司信心。公司通过全球化布局和差异化竞争，近年来BG 端、C 端用户增长提速，ARPU 值持续提升。

    我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。维持2020-2022 年EPS 预测2.56/3.59/4.80 元，维持“买入”评级。