公司前三季度营收增长37.13%，Q3 业绩持续高增长：公司发布2020 年三季报，报告期内，公司实现营业收入3.41 亿元，同比增长37.13%；归母净利润为9260.35万元，同比增长142.26%；扣非后归母净利润为8094.10 万元，同比增长189.38%；公司净利润增长的主要原因是报告期内公司继续巩固欧美市场，持续增加对销售团队及市场广告等方面的投入，报告期内业务量同比上升，营业收入同比增长了37.13%；此外，公司报告期内投入增加未超过收入的增长。虽然公司对外加大市场拓展费用投入，对内增加人工费用等投入，导致本期研发费用与销售费用分别上涨了27.60%，19.31%，但均未超过销售收入的增长；因此，报告期内公司营业利润、净利润水平较上年同期有较大幅度的上升。从Q3 单季度来看，Q3 收入1.16 亿元，同比增长19.43%，归母净利润为3074.44 万元，同比增长56.26%，扣非后归母净利润为2361.63 万元，同比增长60.58%，公司三季度持续保持业绩高增长。

    　　持续投入研发，经营性现金流良好：前三季度公司保持高毛利率和净利率水平，毛利率为96.15%，相比去年同期提升1.85pct；公司净利率为27.38%，相比去年同期提升11.8pct。费用方面，前三季度公司研发支出为5203 万元，营收占比为15.24%；销售费用率为36.63%，管理费用率为14.43%，基本与中报持平，公司持续投入研发，费用结构稳定。前三季度公司现金流良好，经营活动产生的现金流量净额为8744.20 万元，主要原因系报告期内业务规模增长，且收回了部分前期应收账款。

    　　差异化的产品和服务奠定公司的绝对竞争力：根据公司的投资者交流记录，公司的产品已能实现对Adobe 的完全替代，同时公司对客户需求反应速度非常快，善于针对客户需求痛点，完善产品功能，此外，公司具备诸如互联PDF 等独特自有技术，并预期将在未来开发更多。在云转型方面，公司已对云计算项目进行了规划并投入募投项目进行相关研发，目前已实现无需安装客户端即能够通过云端形式实现较为完善的PDF 编辑功能，未来也计划进一步投入相关项目（包括上市募投项目），提供文档智能云服务等，实现完整的云化产品。我们认为，公司的差异化技术和服务优势将构成公司产品的绝对竞争力，同时，灵活的需求应对能力以及云计算等新兴技术的持续完善将有望推动公司扩大市场份额。

    　　盈利预测与投资建议：公司多年深耕通用文档软件，其产品及服务在全球范围都具备较强竞争力。我们认为，公司凭借技术能力在海外竞争力持续加强，有望逐步扩张市场份额；同时，公司在国内PDF 的龙头地位，将使其充分受益于国产软件正版化及进口替代趋势。我们预测，公司2020-2022 年营业收入分别为5.48/7.65/10.29亿元；EPS 分别为2.75/4.33/5.81 元，参考可比公司，给予2021 年PE 85-100 倍，对应PS 为23.2-27.3 倍，6 个月合理价值区间为367.99-432.93 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示： PDF 市场竞争加剧的风险，海外客户拓展放缓的风险。