事件：8 月25 日，公司发布半年报，上半年实现营业收入1.99 亿元，同比增长16%；实现归属净利润3485 万元，同比下降30%；实现扣非后归母净利润2279 万元，同比减少37%。单二季度公司实现营业收入1.11 亿元，同比增长16%；实现归母净利润2054 万元，同比下降23%，环比增长44%。

    下游需求疲软致业绩短期承压，新国标拉动营收持续增长上半年2 月婴配奶粉新国标正式实施，市场容量扩大导致国内ARA 和DHA 收入增长，人类营养业务实现收入1.79 亿元，同比增长11%。但中小客户与境外部分客户新老国标切换较慢，叠加国内人口出生率下降、行业下游需求疲软致上半年利润承压，公司毛利率下滑了4.42pct 至41.04%。

    不过，帝斯曼ARA 主要专利于上半年到期，公司国际业务开发加速，欧洲市场已实现商业订单突破。同时，公司部分核心客户已于上半年完成粉剂新产能认证，看好公司下半年粉剂新产能释放，业绩有望快速修复提升。

    此外，燕窝酸在化妆品领域的应用空间逐步打开，目前累计已有19 个品牌备案了33 款添加燕窝酸的产品，其中2023 年新增16 款。

    福岛核污水排海，藻油DHA 替代鱼油趋势或有加速由于重金属离子沿生态链积累的问题，海洋鱼油被藻油DHA 替代已是行业趋势。日本排放的核污水中含有放射性物质，如氚、锶、碘等，鉴于中国消费群众对原子能机构所出具的《关于ALPS 处理过福岛核污水的安全评审综合报告》采取不信任态度，微生物发酵制备的藻油DHA 有望从C 端加速放量。公司拥有105 吨DHA 产能，并于23 年扩产至555 吨，产能储备丰富。

    合成生物学平台保障公司长期成长

    公司积极构建合成生物学平台，2-岩藻糖基乳糖、唾液酸乳糖、虾青素等多种高附加值产品的研发和产业化快速推进，有望保障长期成长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年收入分别为4.9/6.3/8.0 亿元（ 前值为5.8/8.1/10.2 亿元），对应增速分别为12%/30%/27%，归母净利润分别为1.1/1.7/2.3 亿元（ 前值为1.5/2.3/3.2 亿元）， 对应增速分别为75%/47%/42%，EPS 分别为0.67/0.98/1.39 元/股，3 年CAGR 为54%。鉴于公司合成生物学技术平台不断完善，多种高附加值新品商业化有序推进，并参考可比公司估值，我们给予公司目标价29.4 元，对应24 年PE 为30倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场需求不及预期，研发项目商业化及市场推广不及预期