事件

    　　4 月27 日，公司公告2023 年一季报。23Q1 单季，公司实现总营收0.88亿元（+16.18%），归母净利0.14 亿元（-38.40%），扣非归母净利0.07 亿元（-47.96%）。

    　　新产能22Q4 已投产，固定资产摊销短暂影响毛利率1）毛利率受新产能的摊销及一季度客户结构变化影响。23Q1，公司毛利率为38.36%，同比-9.07pct，环比+0.89pct，毛利率同比下滑主要由于新国标落地实施导致公司一季度客户结构发生变化，以及新产能投产后，固定资产增加导致摊销费用增加，23Q1 末固定资产为4.38 亿元、同比+235%。23Q1，公司归母净利率为16.30%，同比-14.44pct，扣非归母净利率为8.32%，同比-10.26pct，主要受毛利率下滑、汇兑损失增加及非经常性收益减少影响。

    　　2）从费用率看：23Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.23%、10.34%、8.57%、1.88%，同比-1.77、-0.84、+0.46、+0.93pct，财务费用率增加主要由于汇率波动产生汇兑损失。

    　　国内外双重机遇下，ARA&DHA 基石产品需求有望增长1）奶粉新国标落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新国标，已于2023 年2 月22 日正式实施，对于ARA&DHA 的添加要求提高，需求预计较大幅度增长。

    　　2）帝斯曼专利即将到期，ARA 海外空间大幅增长。截至2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 专利即将全面到期。在海外销售受限的情况下，公司ARA 全球市占率仍有14.53%。而目前，公司已与雀巢、达能、新莱特等国际大客户建立合作关系，并已完成多家国际大客户合格供应商认证，在帝斯曼专利到期后，公司ARA 全球市占率提升空间大。

    　　新产能已落地，支撑需求增长

    　　公司募投项目已于22Q4 陆续投产，虽然固定资产摊销短期影响毛利，但达产后，公司ARA、DHA 油剂产能将分别达570 吨、555 吨，较投产前提升36%、429%，并新增粉剂产能1500 吨（其中ARA、DHA 分别新增900、600 吨），增加粉剂产品供应能力，扩大在婴幼儿配方乳粉方面的市场份额。

    　　投资建议

    　　公司是国内ARA&DHA 龙一，以合成生物学技术立身，受益于23 年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA 全球专利到期，长期向上逻辑不改，减值压力已经释放，23 年弹性可期。我们预计公司23/24/25 年归母净利润为1.48/1.95/2.50 亿元，增速129.94%/32.05%/28.12%，对应4 月28 日PE26/20/15 倍（市值39 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。