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    10 月24 日，公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收2.73亿元，同比增长9.34%，实现归母净利润0.78 亿元，同比下降22.87%；其中单三季度实现营收1.02 亿元，同比增长17.62%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下降16.6%。

    简评

    营收增速逐季度提升，持续开展海外客户开发工作单三季度公司营收同比增长17.62%，增速逐季度恢复提升。公司持续积极开发海外市场客户，近期公司团队在印尼、新加坡等地参加行业展会、与海外大客户进行会面洽谈，同时公司也在积极开发经销商，拓展海外中小客户。随着2023 年6 月帝斯曼专利到期，ARA 业务海外收入有望迅速提升，DHA 产品与客户的合作洽谈也在同步开展。

    产品结构变化影响盈利水平，研发投入增长明显由于对海外客户销售的提升，其生产工艺所需的原材料种类不同，叠加国内下游婴配粉企业在新国标前对库存进行消化，使得公司产品结构变化较大，前三季度毛利率同比下降9.43pcts 至44.88%，其中单三季度毛利率同比下降7.32pcts 至43.91%。随着新国标实施的临近，公司产品结构改善，整体毛利率水平有望回升。

    费用方面，前三季度公司加大市场投入力度，加强海外业务拓展，销售费用率达7.11%，同比增长1.53pcts，其中单三季度销售费用率6.60%，同比增长1.59pcts。而前三季度管理费用率为10.46%，同比增长3.73pcts，单三季度管理费用率10.65%，同比增长3.23pcts，股份支付对费用率的影响环比略有减弱。而在公司持续加大研发投入，增加研发合作并扩大团队规模的情况下，前三季度研发费用率达9.64%，同比增长2.69pcts，其中单三季度研发费用率更是同比增长4.69pcts 至11.42%，从长期看将不断提升企业竞争力，在新领域拓展和新品研发中取得优势地位。公司前三季度实现归母净利率28.50%，同比下滑11.90pcts，单三季度归母净利率27.27%，同比下滑11.19pcts。

    三季度新国标产品陆续上市，年内重点推进DHA 业务发展继7 月1 日君乐宝旗下的旗帜新国标奶粉率先上市后，三季度以来伊利、飞鹤等下游企业的新国标产品也纷纷上市。新国标提 高DHA 与ARA 添加量的上限值，预计大部分下游客户将陆续开展新国标配方奶粉生产，有望持续提升公司DHA与ARA 产品销售，巩固公司业务主体。同时新国标也对婴儿和较大婴儿配方食品中DHA 的添加量新增了关于下限值的规定，以DHA 为主的Ω-3 系脂肪酸产品是公司今年工作重点，随着藻油替代鱼油的趋势日益体现，公司有望凭借不断的技术工艺进步取得成本优势，在DHA 业务上持续获得突破。

    持续加码研发投入，拓展应用领域与产品品类

    10 月19 日公司募投项目的研发中心在武汉光谷生物城正式奠基，规划总投资达3.2 亿元，将重点对 ARA 油脂、粉剂等工艺进行升级优化，持续巩固核心业务壁垒，保持公司在行业内的领先地位。同时研发中心也将促进DHA和ARA 的应用领域拓展，有望助力公司在健康食品、保健品领域、化妆品领域及动物营养领域的业务开拓；新品研发方面，公司HMOs 已进入中试阶段，同时在做相关的法规认证准备，有望进一步打开公司发展空间。

    盈利预测：由于公司研发投入及新产能折旧增加我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入4.10/5.75/7.14 亿元，实现归母净利润1.25/1.83/2.46 亿元，对应EPS 为1.04/1.53/2.05 元，对应22-24 年PE 为38X、25X、19X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料上涨风险；海外客户拓展低于预期；与帝斯曼专利纠纷风险等。