核心观点

    事件：嘉必优发布三季报，盈利增速符合预期。2022 年前三季度公司实现营收2.73 亿元，同比增长9.34%，归母净利润逐步修复，累计达0.78 亿元，同比减少22.87%。2022Q3 单季度营收达1.02 亿元，同比增长17.6%，归母净利润0.27 亿元，同比减少16.6%。公司销售毛利率、净利率分别为44.88%，27.56%环比基本持平。

    奶粉新国标获批节奏逐步加速，2022 年Q4 至2023 年初放量在即。

    截至2022 年10 月24 日，从新国标的配方注册上看，符合新国标披露规范的产品合计获批81 款（28 个系列），10 月以来获批加速达28款。从添加量来看，各系列1~2 段ARA 添加量显著高于新国标要求下限，同时已获批新国标3 段奶粉ARA 添加量均值达66.2mg/100g，接近新国标1~2 段添加要求下限。我们认为，随着新国标落地日期临近（2023 年2 月），公司业绩释放的确定性逐季增强。另据公司公众号，10 月22 日，公司参与共建的“武汉合成生物创新中心”奠基，同时也正式发布了通过合成生物学技术打造的全新产品线。我们认为随着公司相关布局进一步推进，公司合成生物学营养素平台龙头潜质日益凸显。

    盈利预测与投资评级。我们预计，随着新国标2022Q3 起逐季持续放量，公司中期业绩确定性较强。维持2022-2024 年归母净利润分别为1.36 亿、1.95 亿、2.37 亿元预测，对应 2022-2024 EPS 1.13、1.63、1.97 元，2022 年10 月24 日股价对应 PE 分别为31.2、21.7、17.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新国标注册进度不及预期；新业务开发不及预期；帝斯曼协议相关风险；客户集中风险。