事件：

    2022H1 公司实现营收1.71 亿元/+4.93%，实现归母净利润0.5 亿元/-25.96%。单2022Q2 实现营收0.96 亿元/+13.44%，实现归母净利润0.27亿元/-20.74%，收入端略超市场预期。

    投资要点:

    2022H1 国内外业务表现分化，毛利率下降+费用提升至盈利能力下降。公司2022H1 实现营收1.71 亿元/+4.93%，分国内/国外看：1）2022H1 受疫情冲击+国内婴配奶粉客户消化库存影响下，预计国内市场收入同比下降；2）海外大客户销量同比增长带动海外业务收入增长，至2022H1 海外收入占比近50%/2021 年海外业务占比36%。

    毛利率端看，公司单2022Q2 实现毛利率43.9%/-14.64pct，预计主要原因为产品结构有所变化+原材料成本提升。费用率端看，单2022Q2实现销售/管理/研发费用率分别为6.2%/9.7%/8.9%，同比提升-0.3/3.9/2.0pct，其中管理费用率提升主要系股份支付所致、研发费用率提升主要系扩大研发团队+加强科研所合作。受毛利率同比下降、费用率提升及帝斯曼补偿款递延等影响，单2022Q2 公司实现净利润0.27 亿元/-20.74%。

    新国标落地在即+帝斯曼专利期将至，公司2022H2 有望迎来持续改善。国内市场方面：1）2023 年2 月新国标落地将带来婴配奶粉领域ARA+藻油DHA 确定性增量。至2022 年7 月末全市场已经通过注册的符合新国标的配方超过 120 款产品、超过 40 个系列，且2022 年7 月以来注册配方的进程呈现加速之势；2）品类拓展方面，公司组建大健康业务团队适应市场拓展需要，如2022H1 公司与健康食品领域的新锐品牌（Wonderlab 等）联合开发的 SA 和藻油 DHA 产品陆续上市，同时与传统保健品品牌合作销售额呈现稳步增长；3）此外公司不断拓展动物营业业务、个人护理及化妆品业务等，未来前景广阔。国际市场方面，帝斯曼专利将在2023 年到期，目前公司与多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。同时目前公司已开始在欧洲市场布局新的经销渠道，预计2022H2 年启动国际展会及国际客户拜访工作。

    基于合成生物平台开发高附加值产品，未来应用前景广阔。2022H1 公司基于合成生物学技术平台开展高附加值产品的开发，1）目前2'-FL 已完成中试并获得 96%纯度的产品，正在进行法规许可申报阶段；2）3'-SL 已完成实验室全套工艺优化和验证，正在进行中试前准备；3）人工酵母合成虾青素项目进入中试阶段，并产出了虾青素菌体，具备产业化基础；4）基于地衣芽孢杆菌的α-熊果苷合成项目底物转化效率达到行业领先水平，正在进行中试前准备。公司已打通合成生物学全技术链条，高效地对工程菌株进行高通量发酵优化、产物提取和精制，未来合成生物应用前景广阔。

    盈利预测和投资评级。新国标下公司2022H2-2023 年国内ARA 及DHA 有望迎来增量，2023H2 开始海外业务有望逐步拓展接力收入增长。预计2022-2024 年营收分别达4.4/6.2/7.9 亿元，分别同比增长25.6%/40.9%/26.6%。实现归母净利润1.3/1.9/2.5 亿元，分别同比增长2.9%/46.3%/27.9%，对应PE 为42.4/29.0/22.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）新品牌上市进度不及预期；3）新品牌销售渠道拓展不及预期；4）海外大牌加速进入中国加剧竞争；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争。