婴配粉营养素龙头，股权激励推动业务扩张期。作为国内最大ARA 产品供应商，公司以营养健康食品为主体，积极向动物营养品、个人护理领域拓展。2022-2023 年是公司发展的重要战略时期：（1）供给端：募投项目微生物油脂扩建二期、油脂微胶囊产品生产线扩建项目22 年将投产，人乳低聚糖（HMOs）、OPO 结构脂及类胡萝卜素系列新品正在加速研发。（2）需求端：新国标配方产品注册高峰，以及帝斯曼专利协议到期，将提高国内市场容量并且加快国际市场布局。为了使公司更好地抓住战略窗口，年初公司实施股权激励计划（授予价格为 29.26 元/股）。

    　　新国标、帝斯曼专利协议到期打开ARA、DHA 市场空间。公司核心产品 ARA、藻油 DHA 目前应用主要集中在婴幼儿配方奶粉领域。新国标对婴儿和较大婴儿配方食品中DHA 的添加量新增了关于下限值的规定，同时提高了DHA 与ARA 添加量的上限值。新国标设置了两年过渡期，将于2023 年2 月28 日正式实施。2023 年6 月帝斯曼最后一个专利到期后，公司可以进入国际市场。2021年11 月，公司藻油DHA 产品通过美国FDA GRAS 审核和美国有机食品认证，已拿到了通往美国等国际市场有机食品领域通行证。

    　　SA 高速增长加速扩产，获业内唯一化妆品备案。公司SA 业务增长迅速，2021 年3 月实现对中科光谷的全资控股，规划产能逐步从10 吨扩张至30 吨。N-乙酰神经氨酸化妆品原料备案成功，成为《化妆品监督管理条例》实施后首次完成的化妆品新原料备案，也是目前为止行业内唯一通过SA 备案的企业，有望依靠许可壁垒，实现产品应用领域的拓展。

    　　盈利预测：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.71/2.14/2.64 亿元，对应EPS 分别为1.42/1.78/2.20 元, 对应PE 为19/15/13 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料上涨风险；客户拓展低于预期；专利风险等。