2022 年新国标有望加速落地，维持“买入”评级公司公布2021 年全年业绩快报：预计2021 年公司营收3.5 亿元、同比增8.55%，扣非前后归母净利润1.28、0.83 亿元，同比降1.64%、增0.94%。预计公司2021Q4营收1.01 亿元、增16.3%，扣非前后归母净利润0.27、0.15 亿元、同比增37.3%、增62.2%。考虑短期新国标兑现节奏，下调2021-2023 年归母净利润预测分别为1.28、1.74、2.56 亿元（前值1.37、1.93、2.88 亿元），对应2021-2023 EPS 1.05、1.45、2.13 元，当前股价对应PE 分别为44.7、32.5、22.1 倍，2022 年新国标、国际市场客户有望落地，维持“买入”评级。

    ARA、DHA 相对平稳，SA 高速增长。

    （1）2021 年全年来看，ARA 保持平稳，一方面国际大客户A2 奶粉因澳洲海淘渠道中断，订单大幅减少；另一方面公司进入国际新客户抵消部分影响。DHA全年相对平稳，2021H1 需求表现较好，2021Q3 保健品需求有所回落，主因线上保健品需求有所放缓。SA 高速增长，预计全年增80%以上，主因儿童奶粉需求快速增长。（2）2021Q4 收入恢复双位数增长，2021Q4 收入增速环比2021Q3 提速，主因国际大客户进入商业化成交，ARA 业务实现恢复性增长。

    全年净利率有所下降

    主因：（1）前置研发费用投入加大，用于合成生物学领域和新品开发，预计2022年研发费用率同2021 年水平相当，新业务短期仍需较高研发费用投入。（2）帝斯曼补偿因国际客户成交相应有所减少。另外国际运费以及原料成本上涨略有影响。

    期待新国标订需求落地，业绩有望逐季加速

    展望全年：（1）2023 年2 月前婴配奶粉全部执行新国标，预计2022Q4 前新国标订单有望集中释放，全年业绩有望逐季加速。（2）国际客户订单有望再扩大。（3）SA 方面儿童奶粉需求有望继续实现快速增长，化妆品板块积极开发大客户。

    风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险