中长期成长性高，维持“买入”评级

    　　公司 2021Q1 实现营收 0.79 亿元，同比增 41.5%，归母净利润 0.34 亿元，同比增33.1%。收入快速增长主因 2020Q1 基数较低，较 2019Q1 相比收入增 20%，整体表现比较稳健。归母净利润较 2019Q1 增 54%，主因高毛利的 SA 等产品带动利润弹性。预计新国标带来的增量订单集中在 2022 年与 2023 年释放，下调 2021年归母净利润至 1.60 亿元（-0.07）、上调 2022 年归母净利润 2.26 亿元（+0.03），预计 2023 年归母净利润 3.08 亿元，预计 2021-2023 年 EPS 1.33 元（-0.06）、1.88（+0.02）、2.56 元，同比增 22%、41%、36%，当前股价对应 PE 分别为 31.3、22.2、16.2 倍，公司竞争优势突出，中长期成长性高，维持“买入”评级。

    DHA、SA 业务高速增长

    　　分产品来看：（1）估计 ARA 收入增速较为稳定，销量增速更快。（2）估计 DHA收入大幅增长，一方面得益于飞鹤等客户加大公司 DHA 采购，公司在下游主要客户 DHA 份额继续提升，利用已有客户嫁接 DHA 的逻辑得到充分验证；另一方面得益于保健品客户的恢复。（3）估计燕窝酸 SA 继续保持高速增长，主因儿童奶粉需求继续快速增长，SA 量价齐提升。

    盈利能力整体平稳，净利率略降 2.66pct 主因费用投入加大2021Q1 毛利率略降 2.44pct，更多是会计政策调整将物流费用纳入成本所致，分产品看预计 SA 毛利率提升至历史新高水平；DHA 毛利率有所提升。销售费用率提升 0.57pct，主因 2020Q1 疫情导致销售业务无法正常开展，而 2021Q1 公司扩大销售力度，相应投入提升。管理费用率升 1.46pct，主因社保减免政策退出。

    奶粉新国标已经落地，国际市场开拓有望加速公司在 ARA、DHA 领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利，国际市场乳企客户加快推动嘉必优供货，市场开拓有望加速。

    风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险。