投资建议：继续看好隐形冠军，维持“买入”评级2020H1 公司营收1.51 亿元、增2.61%；归母净利润0.71 亿元、增12.5%。2020Q2 单季收入0.95 亿、增17.6%，归母净利润0.46 亿、增11.8%。维持2020-2022年公司归母净利为1.55 亿、1.89 亿、2.32 亿预测，EPS 分别1.29、1.57、1.93 元，当前股价对应PE 分别为46、38、30 倍。公司是国内ARA 行业第一大龙头、全球第二大龙头，行业壁垒高、格局持续向好，下游高端奶粉需求继续向好、新国标落地、全球化开拓将加快公司发展，维持“买入”投资评级。

    2020Q2 收入恢复快速增长

    2020Q1 受疫情影响，公司停工一个多月，2020Q1 收入增速影响较大。随着二季度武汉地区疫情得到有效控制，收入增速快速恢复。其中2020Q2 单季预计ARA增约20%，DHA 基本持平，SA 实现翻倍以上增长、未来发展前景可期。上半年国外收入占比34%，国际市场拓展受疫情影响较小、继续保持良好势头。

    盈利能力继续改善，费用率水平继续下降

    2020Q2 毛利率延续改善趋势，提升1.94pct 至56.9%，预计毛利率更高的SA 高速增长、收入占比提高贡献较大。费用呈现规模效应、费用率水平继续下降，销售、管理、研发费用率同比继续下降0.14pct、0.03pct、0.48pct。2020Q2 净利率48.1%，同比降2.51pct，主要是2019 二季度前期计提的应收账款坏账收回约620万导致2019Q2 基数较大，而2020Q2 继续计提约166 万信用减值损失，一增一减对利润影响约786 万元，如剔除该因素影响，估算利润增速应超20%。

    奶粉新国标落地、全球市场扩张等前景依然看好公司作为国内ARA 第一大龙头，行业壁垒高、竞争优势十分突出。我们继续重点看好2021 年前后新国标落地带来公司ARA、DHA 业务的爆发。同时随着2023年全球市场对手帝斯曼专利陆续到期，公司有望凭借优势的技术服务能力、高品质的产品切入国际市场，中长期来看公司的业绩成长性和确定性高。

    风险提示：帝斯曼不履约风险、汇率风险、安全生产风险。