事件概述

    　　近日，虹软科技披露2025 年三季报。公司2025 年前三季实现营收6.28 亿元，同比+9.39%，实现归母净利润1.42 亿元，同比+60.51%，实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比+44.53%；25Q3 实现营收2.17亿元，同比+12.68%，实现归母净利润5318.23 万元，同比+98.21%，实现扣非归母净利润4058.46 万元，同比+68.32%。

    　　智能终端业务增长稳健，智驾业务逐步进入放量周期公司持续推进手机业务技术落地，主要产品“智能超域融合”通过优化算法和硬件适配，已覆盖多价格带手机，2025 年前三季，公司移动智能终端视觉解决方案业务实现营收5.12 亿元，同比+5.59%，其中25Q3 单季度实现营收1.72 亿元，同比+12.89%；智驾业务方面，公司持续产品打磨，舱外ADAS 产品通过与 APA 系统的深度融合，实现全场景智能行车和泊车功能，L2 级智能辅助驾驶解决方案与客户启动了POC 项目开发；舱内前装软硬一体车载视觉解决方案Tahoe产品25H1 已在欧洲知名豪华品牌车型上完成量产交付，第二代方案已完成初始版本研发。2025 年前三季，公司智能汽车及其他AIoT 智能设备视觉解决方案业务实现营收1.05 亿元，同比+31.43%，其中25Q3 单季度实现营收4007.28 万元，同比+10.34%。

    　　智驾业务毛利率修复，25Q3 利润加速释放

    　　25Q3 公司毛利率/净利率分别为87.76%/24.48%，同比分别减少1.59/增加10.96pct，25Q3，公司毛利率环比有所提升，智能汽车业务以纯软形式出货，带动利润率改善，长期毛利率目标有望保持在90%左右。费用率方面，公司2025 年前三季销售费用率/管理费用率/研发费用率为16.00%/8.37%/49.60% ， 分别同比下降0.68/3.34/3.12pct。其中，25Q3 单季销售费用率/管理费用率/研发费用率为15.19%/7.28%/51.88% ， 分别同比下降1.15/1.41/4.37pct，公司规模效应逐步显现，带动利润加速释放。

    　　AI 眼镜进展提速，商拍业务翻倍增长

    　　公司持续推进AI 眼镜业务，深度绑定高通平台，2025 年前三季度已与5-6 个AI 眼镜品牌完成签约，并已助力多家 AI 眼镜公司首款产品发售；AI 商拍业务方面，客户粘性逐步增强，试用客户使用频率明显提升，驱动付费转化率提升。25Q3，PSAI 持续打磨鞋履视觉，更新迭代鞋履试穿功能，同时也上线了眼镜试戴的穿戴功能，25Q3大品牌客户定制化服务已覆盖300 多家。

    　　投资建议：公司以AI 视觉算法为核心，深耕智能手机及智能汽车主业，近年来持续加大在AI 眼镜、运动相机、具身智能等端侧AI 方向战略布局。我们预计，公司2025-2027 年营收分别为9.97/12.26/15.06 亿元，归母净利润分别为2.41/3.12/4.10 亿元，对应PE 估值71.07/54.88/41.84 倍，维持买入-A 投资评级。

    　　考虑到公司采用软件授权的商业模式，我们采用PS 进行估值，给予6 个月目标价63.94 元，对应2026 年约21 倍动态市销率。

    　　风险提示：1）行业需求复苏不及预期；2）全球宏观环境或带来不利影响；3）公司新业务拓展不及预期。