3Q25 业绩符合我们预期

    　　虹软科技公布2025 年三季报：前三季度，公司实现营业收入6.28 亿元，同比+9.39%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+60.51%；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比+44.53%，符合我们此前预期。对应到3Q25 单季度，公司实现营业收入2.17 亿元，同比+12.68%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+98.21%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比+68.32%。

    　　财务关注：1）3Q25 毛利率为87.8%，同比下降1.6pct，环比提升0.9pct，我们认为毛利率同比下降或由于智能汽车业务相关的软硬一体产品出货。2）费用率优化，25Q3 销售/管理/研发费用率为15.2%/7.3%/51.9%，同比-1.1pct/-1.4%/-4.4%。

    　　发展趋势

    　　手机营收增速稳健，智能驾驶营收存在季节性波动，不改长期增长趋势。3Q25 公司移动智能终端业务实现营收1.72 亿元，同比增长12.89%，公司的“智能超级融合”技术已完成从旗舰到中低端机型的覆盖；此外，公司在高通骁龙峰会上展示基于全新骁龙8 平台打造的超域融合视频功能ArcSoft Video DragonFusion。3Q25 公司智能汽车及其他AIoT 智能设备视觉解决方案业务实现营业收入0.40 亿元，增速有所放缓（同比+10.34%），我们认为主要是项目确收节奏的扰动，看好长期增长趋势。

    　　积极卡位新兴赛道，市场空间广阔。AI 眼镜方面，公司大力拓展算法研究与应用，与多家知名AI 眼镜品牌商建立了深度合作关系。AI 商拍方面，公司持续打磨产品，提供包括AI 试鞋、商品换色等功能，已接入淘宝、抖店、亚马逊等多个海内外头部电商平台并与头部服饰品牌客户合作。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到项目确收节奏及新兴赛道放量仍需时间，我们下调25/26年营收预测5%/6%至9.6/12.3 亿元，考虑到盈利能力改善，维持25/26 年盈利预测基本不变。当前股价对应17.0x 26 年P/S。

    　　考虑到公司领先的技术布局，维持跑赢行业评级及目标价62.31元，对应26 年20.3x P/S，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求不及预期，智能驾驶/智能商拍业务进展不及预期。