虹软科技发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收5.74 亿元（yoy+14.09%），归母净利8829.07 万元（ yoy+8.12% ）， 扣非净利7790.57 万元（yoy+3.51%）。其中Q3 实现营收1.93 亿元（yoy+18.54%），归母净利2683.18 万元（yoy-15.14%）。公司智能驾驶业务营收增速亮眼，智能终端业务维持稳健增长及高利润率，未来业绩弹性可期，维持买入评级。

    　　收入结构变化导致毛利率略有下降，费用增长得到控制公司前三季度毛利率90.49%，yoy-0.65pct，系毛利率相对较低的智能驾驶业务收入占比提升所致。期间/ 销售/ 管理/ 研发费用率yoy+0.74/+0.17/-2.31/+1.73pct，公司今年开始进行人员结构的优化和控制，预计未来人员不会过快增长，期间费用增长有望得到控制。经营性净现金流为180.32 万元，yoy-98.80%，主要系公司部分客户为了加深与公司合作，去年提前支付销售款，导致今年前三季度销售款收回减少所致。

    　　亮点一：智能驾驶业务迈入收获期，24Q3 营收加速增长24Q1/Q2/Q3 智能驾驶营收同比增速分别高达95.90%/96.13%/132.13%，主要得益于智能座舱算法的持续量产出货。目前公司已成为国内智能座舱DMS 领域的龙头厂商，市占率不断提升，且已在海外获得多个定点。舱外ADAS 领域，公司全面布局高端和中端市场，中端ADAS 方案年内有望获得量产定点；此外，公司新研发出面向数量更庞大的低端车型的ADAS 解决方案，具备出色的性价比优势，有望在未来一个季度实现大规模推广。

    　　亮点二：智能终端业务保持稳健增长，智能商拍加速拓展中大型客户公司24Q1/Q2/Q3 智能终端营收同比增速分别为8.90%/4.20%/6.73%，保持稳健增长。智能终端业务毛利率高达90%以上，且人员数量相对固定，净利润率非常高。智能终端业务未来有望保持稳健增长：一是超域融合算法向更多高端和中低端机型渗透；二是持续推出更多超域融合解决方案，并向视频应用延伸；三是大模型在手机的落地将打开新空间。智能商拍业务，公司现已占据主流电商平台渠道，正积极拓展价值量更高的中大型品牌客户。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于智能驾驶业务高速增长，上调24-26 年EPS 至0.37/0.58/0.79 元(前值0.34/0.49/0.66 元)。鉴于智能驾驶业务24 年尚未放量，采用25 年估值，可比公司25 年均值PE 77 倍（Wind），鉴于公司在智能驾驶、商拍等领域均处于领先地位，给予公司25 年目标PE 84 倍，对应目标价48.50 元（前值38.92 元）。

    　　风险提示：智能终端销量及智能汽车量产不及预期；AIGC 等推进不及预期。