3Q23 业绩符合我们预期

    　　虹软科技公布2023 年三季报。前三季度，公司实现营业收入5.03 亿元，同比增长28.67%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长53.16%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长609.74%。对应到3Q23 单季度，公司实现营业收入1.63 亿元，同比增长26.51%，环比降低9.03%；实现归母净利润0.32 亿元，同比扭亏为盈，环比增长44.69%；实现扣非归母净利0.31 亿元，环比增长57.16%。公司3Q23 业绩符合我们预期。

    　　财务关注：1）研发费用率环比提升。3Q23 研发费用率为56.88%，环比提升9.87 ppt。我们认为主要系公司加大研发力量。2）净利率同环比提升。

    　　3Q23 净利率为19.44%，同比转正，环比增长7.22 ppt，我们认为主要由于递延所得税资产的确认与消化。

    　　发展趋势

    　　Turbo Fusion 高价值产品功能持续丰富。3Q23 公司手机业务实现营业收入1.43 亿元，同比增长18.0%，继续保持恢复态势，主要受益于Turbo Fusion的落地与批量出货。此外，Turbo Fusion 还针对不同硬件做了定制化方案，例如针对Quad bayer 传感器开发长焦超分解决方案，性能得到进一步提升。

    　　我们认为高价值产品Turbo Fusion 的推广是公司手机业务成长的驱动力。

    　　公司舱内视觉算法市场份额国内领先。3Q23 公司汽车业务实现营业收入1580.15 万元，同比增长318.2%，环比提升34.7%，我们认为公司订单正持续向收入兑现。从市场数据看，公司是国内舱内视觉领先者。高工智能汽车数据显示，国内乘用车9M23 舱内视觉算法的渗透率达10.7%，较2022 年水平提升3.7 ppt，渗透率提升明显。其中，受益于理想等车型的销售放量，虹软科技9M23 累计搭载量份额达28.4%，居于国内第一。

    　　智能商拍产品正式上线。10 月23 日，公司正式发布AI 智能商拍产品PhotoStudio Beta，产品市场化节奏符合我们预期。结合开源大模型和自研小模型，PhotoStudio 能够快速生成模特图和商品图，帮助有商拍需求的电商和个人降本增效。与市场其他产品类似，该产品通过点数消耗方式限制生成图数量，并依此实现差异化定价。按年购买的套餐最高价位为2.4 万元/年，我们认为这一价格相较真人模特具有成本优势，AI 商拍的渗透率有望提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2023-24 年盈利预测，当前股价对应公司2024 年0.9 倍PE/G。我们维持公司44 元目标价与跑赢行业评级，目标价对应2024 年1.0倍PE/G，较当前股价仍有21%的上行空间。

    　　风险

    　　消费电子需求减弱，智能驾驶、智能商拍业务发展不及预期。