投资要点：

    　　事件：公司公告，21 年实现营收5.73 亿元，同比增长-16.12%；归母净利润1.41 亿元，同比增长-44.01%；22Q1 实现营收1.36 亿元，同比增长-9.39%；归母净利润2453 万元，同比增长-55.86%。21 年营收符合业绩快报，22Q1 符合预期。

    　　21Q3 仍在承压期，传统业务受到外界环境影响处于最差时刻。1）21 年、22Q1 智能手机视觉解决方案业务只实现营收5.21 亿、1.17 亿，同比下降69.54%、19.28%。公司手机业务收入=全球手机出货量*摄像头渗透率*市占率*客单价，宏观经济环境导致2021 全球智能手机出货量下降 6%（IDC 统计）；多摄摄像头的渗透率从2015 开始爬坡，目前仍有增长但增长斜率已经放缓。2020-2021 还有智能手机行业的市场格局呈现集中化趋势，两大手机品牌发生变动，变相导致出货量发生变化。拍照优化技术的创新因为外部环境也相对减缓，新模块的减少将导致整体客单价降低。公司的手机业务正在经历上述最差时刻，一系列问题的关键变量在于宏观经济的恢复。2）智能驾驶业务受后装市场客户业务波动及产业链芯片紧缺影响，21 年实现营收 2008 万元，同比下降 69.54%。公司的汽车业务是先后装再前装，目前收入都来源于后装。我们预计21 年将是手机和后装业务的至暗时刻，今年这两块业务将迎来拐点。

    　　手机新品不断突破，为未来成长埋下伏笔。针对单摄、多摄、TOF、结构光等不同种类的摄像头，公司均可提供相应的3D与AR 视觉解决方案。21 年针对一体式或分离式的AR/VR可穿戴设备，公司完成了相关核心引擎的开发验证及产品导入。同时已与多家深度摄像头行业硬件提供商开展深度合作，进行屏下TOF Face ID 的开发，形成全新的屏下TOF 相机一站式解决方案。

    　　第二成长曲线（智能车）预计今年达到确认阶段。屏下产品和汽车前装作为公司的第二成长曲线，暂时还未放量。尤其是汽车，截至2020 年底，公司正在与客户定点开发中的车型已超过37 款。公司在智能汽车业务已经形成AR 抬头显示、DMS、视觉互动系统、ADAS、乘客监控系统OMS、生物验证、3D 环境监视系统AVM、盲区检测系统BSD 等八大产品线。已经深化与主机厂商和Tier 1 的项目合作，定点项目现已涉及及长城、长安新能源、长安、上汽、理想、一汽、东风日产、岚图、合众新能源等车厂的多款量产车型。我们预计明年将看到汽车前装业务的收入起量。

    　　研发继续保持投入、新增股权激励费用导致利润负增长。21 年销售、管理、研发费用同比增长16.31%、10.28%、47.17%。虽然手机、后装承压，但公司坚定产业长期发展趋势，坚持研发创新。费用中，今年新增股权激励费用3482 万元。

    　　至暗时刻的困境反转股。我们判断成长类公司在第二曲线形成的初期，因为老业务增速放缓，新业务尚未放量，容易导致业绩放缓。我们认为虹软目前处于老业务意外失速，情况更为严重，但经过上文判断，预测今年是至暗时刻，明年或将出现转机，是一个典型的困境反转股票。

    　　下调盈利预测，维持增持评级。考虑到外部环境导致老业务至暗时刻，新业务尚未放量，下调盈利预测。预测 2022-2024 年实现营收6.56、8.81、12.27 亿元（原预测 2022-2023年为8.14、11.21 亿元），预测 2022-2024 年实现归母净利润为 1.84、2.71、4.13 亿元（原预测 2022-2023 年为2.57、3.81 亿元）。对应PE 为49、33、22X。下调盈利预测是由于公司处于第二曲线成长换挡期，但看好公司的长期发展机会，维持增持评级。

    　　风险提示：经济导致手机出货量下滑的风险；汽车突破不及预期的风险。