手机终端拖累、新业务待放量，2021 业绩快报低于我们预期虹软科技发布2021 年业绩快报：2021 年公司预计实现营业收入5.73 亿元，同比下降16.12%；归母净利润1.51 亿元，同比下降39.80%；扣非后归母净利润1.04 亿元，同比下降46.89%。对应到4Q21 单季度，公司预计实现营业收入1.26 亿元，同比下降30.85%；归母净利润0.29 亿元，同比下降30.30%；扣非归母净利润0.10 亿元，同比下降60.75%。2021 年整体业绩低于我们和市场此前预期，结合公司公告、我们认为主要由于：

    1）智能手机市场品牌格局变动对移动手机算法收入形成压力；2）智能驾驶业务处于后装向前装切换的转型期，同时后装业务受产业链缺芯压制，营收有所下滑；3）股权激励费用确认减少归母净利润。

    关注要点

    智能驾驶业务处于转型阵痛期，收入同比下滑，建议关注业绩拐点机遇。

    报告期内，公司智能驾驶业务整体实现营业收入2007.50 万元，同比下降69.55%，其中前装收入占比较去年有所提升。我们认为智能驾驶业务表现不佳的原因在于：1）公司自2020 年底将智能驾驶业务重心由后装转移至前装市场，导致此前存量的后装收入受战略变动影响有所下滑，且后装市场受到全球芯片供应紧缺与客户需求波动的双重压力；2）前装产品与定点车型的推出节奏密切相关，尚未开启放量。展望2022 年，我们认为虹软有望不断深化与整车厂的项目合作。虹软2021 年新增前装定点项目包括长城、长安、岚图、理想、上汽等整车厂的50 余款车型，公司预计2022 年将有10 余款定点车型实现量产出货，前装收入放量启动。

    移动终端业务有望迎来修复，可穿戴设备贡献长期增量。2021 年公司移动智能终端业务实现营业收入5.35 亿元，同比下降10.73%，主要受到手机销售景气度下滑及重要客户份额变化的影响。向前看，我们认为荣耀等品牌客户有望助力公司基本盘业务稳中有升。此外，公司持续推进屏下指纹芯片、ALS环境光传感器、屏下TOF相机与3D AR等产品的研发与落地，我们建议关注虹软未来在AR/VR等AIoT品类中的成长空间。

    估值与建议

    由于手机景气度不及预期、新业务放量周期后置，我们下修公司2021/22年盈利预测42%/47%至1.51 亿元/1.99 亿元，首次引入2023 年盈利预测为2.67 亿元。公司当前股价对应2023 年55x P/E。根据各业务可比公司估值情况，我们基于SOTP估值法下调公司目标价21%至46.00 元，对应27%的上行空间。

    风险

    智能驾驶前装产品放量不及预期；屏下光学产品竞争格局不确定性。