事件概况

    　　10 月29 日，虹软科技发布2021 年第三季度报告。2021 前三季度公司实现营业收入4.47 亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润1.22 亿元，同比下降41.69%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比下降44.83%。

    　　三季度业绩承压，多因素叠加影响下游需求

    　　2021 前三季度公司实现营业收入4.47 亿元，同比下降10.74%；Q3 单季度，公司实现营业收入1.46 亿元，同比下降20.80%。分业务来看，1）2021 前三季度，公司智能手机视觉解决方案业务营收为4.2 亿，同比下降5.59%，主要系全球疫情、芯片短缺等多种因素叠加对公司下游消费类电子行业产生较大冲击所致，2021 年第三季度全球智能手机出货量下降6%。2）智能驾驶业务营收0.17 亿元，同比下降62.9%，主要系上游原材料持续短缺及公司智能驾驶业务以前装为主的战略调整所致。毛利率方面，2021 前三季度公司毛利率达92%，同比上升1.48pct，主要系高毛利的智能手机业务收入占比上升所致。

    　　研发投入持续提升，公司短期盈利波动

    　　净利润方面，2021 年前三季度公司实现归母净利润1.22 亿元，同比下降41.69%，Q3 单季度实现归母净利润3654 万，同比下降60.02%。主要系公司持续加大在智能汽车领域的研发投入所致。研发费用方面，2021 年前三季度，公司研发费用率为45.42%，同比上升12.53pct，Q3 单季度公司研发费用率为47.5%，同比增加17.53pct。我们认为，短期内公司一方面面临智能驾驶业务的由后装到前装为主的转型压力，业绩有较大波动；另一方面公司的智能驾驶业务仍旧在研发投入阶段，研发费用持续升高，对公司盈利能力产生较大影响。

    　　智能汽车市场空间巨大，公司首个智能驾驶业务前装项目量产长期来看，1）行业方面：汽车智能化加速推进，智能座舱和自动驾驶作为汽车智能化发展的核心，未来有望商业化落地加速，据 ICVTank 数据，预计到2022 年全球智能座舱行业的市场规模将增长至461 亿美元，较2019 年增长27%。2）公司方面，公司持续加大智能驾驶前装投入，一方面重视与产业链合作伙伴的深度合作，例如高通、联发科、德州仪器等；同时不断深化与主机厂商和 Tier 1 的项目合作，定点项目现已涉及长城、长安新能源、上汽、理想、一汽、东风、合众新能源等车厂的多款量产车型。其中，基于高通 Qualcomm 平台的长城智能座舱定点项目已在第三季度实现量产。我们认为，短期来看，公司定点项目已经初步实现量产，四季度智能驾驶业务有望实现收入确认；长期来看，汽车智能化趋势明确，公司有望依托领先的视觉算法能力，未来有望实现增长动能切换。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司以视觉 AI 算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并围绕手机拓展屏下业务，以及通过技术外延切入智能汽车赛道，“1+2+N”

    　　战略后续成长逻辑清晰。我们预计公司 2021-2023 年分别实现收入6.16/7.91/10.59 亿元，同比增长-9.8%/28.4%/33.8%；实现归母净利润2.32/2.67/3.44 亿元，同比增长-7.8%/14.9%/29.1%，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）公司新业务开展不及预期的风险

    　　2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险

    　　3）智能手机行业发展不及预期的风险

    　　4）市场竞争加剧的风险