事件：公司公告，21Q3 单季度实现营收1.46 亿元，同比增长-20.80%；实现归母净利润3654 万元，同比增长-60.02%。21Q3 单季度营收低于预期。

    　　21Q3 仍在承压期，传统业务受到外界环境影响处于最差时刻。1）21Q3 智能手机视觉解决方案业务只实现营收13680.23 万元，同比下降19.80%。公司手机业务收入=全球手机出货量*摄像头渗透率*市占率*客单价，宏观经济环境导致2021Q3 全球智能手机出货量下降 6%（Canalys 统计）；多摄摄像头的渗透率从2015 开始爬坡，目前仍有增长但增长斜率已经放缓。2020-2021H1 还有智能手机行业的市场格局呈现集中化趋势，两大手机品牌发生变动，变相导致出货量发生变化。拍照优化技术的创新因为外部环境也相对减缓，新模块的减少将导致整体客单价降低。公司的手机业务正在经历上述最差时刻，一系列问题的关键变量在于宏观经济的恢复。2）智能驾驶业务受后装市场客户业务波动及产业链芯片紧缺影响，实现营收 400.63 万元，较上年同期减少686.46 万元。由此造成21Q3 总营收下滑20.80%。我们预计今年将是手机和后装业务的至暗时刻，明年这两块业务将迎来拐点。

    　　手机新品不断突破，为未来成长埋下伏笔。针对单摄、多摄、TOF、结构光等不同种类的摄像头，公司均可提供相应的3D 与AR 视觉解决方案。上半年针对一体式或分离式的AR/VR 可穿戴设备，公司完成了相关核心引擎的开发验证及产品导入。同时已与多家深度摄像头行业硬件提供商开展深度合作，进行屏下TOFFace ID 的开发，形成全新的屏下TOF 相机一站式解决方案。

    　　第二成长曲线尚未达到收入确认阶段。屏下产品和汽车前装作为公司的第二成长曲线，暂时还未放量。尤其是汽车，截至2020 年底，公司正在与客户定点开发中的车型已超过37 款。公司在智能汽车业务已经形成AR 抬头显示、DMS、视觉互动系统、ADAS、乘客监控系统OMS、生物验证、3D 环境监视系统AVM、盲区检测系统BSD 等八大产品线。已经深化与主机厂商和Tier 1 的项目合作，定点项目现已涉及长城、长安新能源、上汽、理想、一汽、东风等车厂的多款量产车型。我们预计明年将看到汽车前装业务的收入起量。

    　　研发继续保持投入、新增股权激励费用导致利润负增长。21Q3 销售、管理、研发费用同比增长6.94%、17.96%、25.55%。虽然短期手机、后装承压，但公司坚定产业长期发展趋势，坚持研发创新。费用中，今年新增股权激励费用3482万元，21H1 已经确认1078.9 万元。

    　　至暗时刻的困境反转股。我们判断成长类公司在第二曲线形成的初期，因为老业务增速放缓，新业务尚未放量，容易导致业绩放缓。我们认为虹软目前处于老业务意外失速，情况更为严重，但经过上文判断，预测今年是至暗时刻，明年或将出现转机，是一个典型的困境反转股票。

    　　下调盈利预测，维持增持评级。考虑到外部环境导致老业务至暗时刻，新业务尚未放量，下调盈利预测。原预测 2021-2023 年实现营收 7.02、9.72、13.06 亿元，现在下调为 6.73、8.14、11.21 亿元；原预测归母净利润为 2.31、3.81、5.67 亿元，现在下调为 2.07、2.57、3.81 亿元。对应PE 为75、61、41X。