业绩回顾

    　　下游市场承压，2Q21业绩不及预期

    　　虹软发布2021年半年度报告。1H21实现营收3.01亿元，同比下滑4.88%，实现归母净利润0.86亿元，同比下滑27.55%。其中2Q21单季度营收为1.50亿元，同比下滑1%；归母净利润为0.30亿元，同比下滑56%；扣非净利润为0.26亿元，同比下滑51%。公司业绩低于我们和市场的预期，我们认为是由于公司下游市场（全球手机终端、国内汽车终端）景气度不及预期。此外，1H21公司确认股权激励费用1079万元，导致销售费用率和研发费用率同比攀升，对公司盈利表现形成拖累。

    　　发展趋势

    　　智能驾驶处于转型阵痛期、收入连续2个季度同比下滑，前装放量可期。

    　　2Q21公司智能驾驶业务营收约1113万元，同比下滑42%，降幅较1Q21的89%有所放缓。智能驾驶表现不佳，主要由于虹软自4Q20起将业务重心由后装调整到前装，当前正处于产品转型的阵痛期。此前公司更多经营于后装市场，1H21后装市场收到全球芯片供应缺货和客户需求波动给的双重影响，景气度较弱；同时前装产品大多处于项目定点阶段，未开启放量。我们长期看好公司在智能驾驶领域的布局，建议关注业绩拐点机遇。虹软自2018年开始布局智能驾驶业务，当前已围绕视觉算法能力形成了8大解决方案，涵盖了智能座舱和ADAS两大领域，长期定位于软硬件一体的Tierl/Tier2供应商。定点项目现已设计长城、长安新能源、上汽等品牌的多款车型。今年7月，公司发布了VisDrive 6.0一站式车载视觉解决方案，整合了此前在智能座舱场景下的能力积淀，已针对主流座舱SoC平台进行了优化适配。报告期内，公司的视觉互动系统扩增了TOF功能，手势产品正与多家自主品牌进行量产合作，公司预计2022年落地。

    　　2021手机视觉收入1.35亿元，同比增长2%。我们认为当前手机终端的视觉创新放缓，且年内销量承压，预计全年该业务营收增速在低个位数；建议关注公司未来在AR/VR等AIOT品类中的视觉方案应用空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于手机销量不景气、汽车销售面临缺芯的风险，我们下调公司2021/2022年净利润25%6/20%至2.63亿元/3.74亿元。当前股价对应2022年49.9倍市盈率。同时考虑行业估值中枢上移和SOTP估值方法，我们维持跑赢行业评级，基于SOTP估值维持58.00元目标价，对应62.9倍2022年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。

    　　风险

    　　智能驾驶前装产品放量不及预期；屏下光学产品竞争格局不确定性。