虹软科技2021H1 营收同比下滑4.88%，归母净利润同比下滑27.55%虹软2021H1 实现营收3.01 亿，同比下滑4.88%；归母净利润/扣非净利润分别为0.86/0.69 亿，同比下滑27.55%/24.57%；经营性净现金流0.88 万元，同比增长58.45%。鉴于公司智能驾驶后装业务营收大幅下滑、手机视觉创新低于预期、屏下指纹及ALS 量产延后等因素，我们下调2021-2022年净利润为1.75/3.00 亿（前值5.05/8.23 亿），预计2023 年净利润为4.60亿，对应EPS 为0.43/0.74/1.13 元。由于公司今年处于新业务放量前夕，考虑新业务有望给公司带来较大业绩弹性，我们采用2022 年目标PE。可比公司2022 平均PE44 倍（Wind），鉴于虹软未来三年业绩CAGR（62%）高于可比公司平均CAGR（32%），给予公司2022 年目标PE80 倍，对应目标价59.2 元（前值80.6 元），鉴于公司未来业绩高成长性，维持买入。

    2021H1 研发费用及销售费用增长较快拖累利润2021H1 公司研发费用及销售费用增长较快拖累利润，两项费用高增长原因：一是公司2020 年9 月实施股权激励，上半年新增股权激励费用1078.90万元；二是公司持续加大对智能驾驶以及智能手机屏下相关技术的投入，研发费用率达到44.41%，同比提升9.82pct。2021H1 销售费用/管理费用/研发费用同比增速为13.69%/-16.99%/22.11%。

    2021H1 手机视觉业务收入微增，未来AR/VR、TOF、屏下方案将成亮点2021H1 智能手机视觉业务营收2.8 亿，同比微增3.36%，主因上半年智能手机销量数据不佳及TOF 等新需求未预期释放；智能驾驶业务营收1301.79万，同比下降63.8%，主要受后装业务波动及“缺芯”影响。上半年公司推出全新屏下TOF 相机一站式解决方案；完成了AR/VR 可穿戴设备核心引擎的开发验证及产品导入；光学屏下指纹方面还开发了测量心率等监测功能；并积极布局开发亮度、色温及距离三合一芯片，目前已完成技术方案预研和整体架构设计，处于芯片电路设计环节。未来AR/VR、TOF、屏下方案（指纹、传感器、前置摄像头）将成为公司手机视觉业务新的增长亮点。

    智能驾驶后装受“缺芯”影响大幅下滑，前装业务加速推进公司持续加大智能驾驶前装投入，目前共有八类解决方案，定点项目现已涉及长城、长安新能源、上汽、理想、一汽、东风等车厂的多款量产车型。其中，视觉互动系统目前正与国内多家车企进行量产项目合作，预计2022 年有成熟产品落地；OMS 产品已在东风岚图量产落地，预计下半年会有更多车型发布；座舱内的合照美化、视频智能拍摄等娱乐功能正与国内多家车厂合作开发，预计2022 年将有多款量产车型上市等。

    风险提示：疫情导致手机销量大幅下滑；屏下指纹、ALS 等拓展低于预期。