投资要点：

    　　总体看市场担心公司护城河不深，无法拓展新领域，我们认为公司成功有6 大核心壁垒。

    　　1） 把握每一轮的技术和产品创新周期看准算法的崛起。2）超20 年基础技术的深厚积累。

    　　3）强产品化和工程化的落地能力是关键，模块化产品是平台化算法库是公司的核心优势。

    　　4） 服务头部客户就是关键卡位，公司深知发展之道。5）公司能帮助客户实现差异化，为客户实现价值，从而带来价值实现。6）扮演连接产业上下游不可或缺的角色。

    　　财务数据上证明核心能力，如研发费用率/销售费用率/中高人均薪酬/高人均效率。即虹软科技在AI 算法公司中优势较大。1)其销售费用率低于20%，且趋于递减，证明业务复制后具备网络效应。2）其研发费用率较高，但低于40%。而大量AI 算法公司研发费用率超过80%。3）其采用“中高福利/高效率的商业模式”。背后是人均创收约100 万的高质量商业模式在支撑。

    　　传统手机拍照业务受到部分客户的影响，预计Q3 企稳。根据IDC 数据，2020 年全球手机出货量下滑11.2%，其中安卓手机出货量下滑13.2%。在这样的情况下，公司收入仍有11%的增长实属难得。进一步分析增长的原因双摄、多摄的渗透提升。2015Q1-2020Q4摄像头的渗透率从90%提升到100%，其中多摄从1%提升到83%。除了拍照优化以外，公司在2020 年上半年布局的AI 视频HDR、AI 视频防抖等相关新技术自20Q3 开始逐步出货，AI 视频夜景、AI 视频大光圈（包括人物和宠物）都在今年第一季度出货。

    　　新赛道业务公司之前最大的难点在于供应链能力，目前已经大幅提升。手机拍照业务以算法交付，并不涉及硬件的供应链，但屏下产品及汽车前装涉及，公司之前经验较少受到疫情影响导致海外供应短缺。作为部分关键海外工厂的替代，2020 年公司也同时调整了相关设计和新材料使用及生产工艺，新工艺今年四月也验证成功。为了未来能在国内进行量产，公司也在国内进行了生产工艺改造的准备工作。

    　　拆解收入与费用，预计21H1 受到拍照、汽车后装影响，但是Q3 出现拐点。预计今年手机拍照业务同比增长17%，Q3 环比加速。智能汽车同比增长10%，随着前装放量将大幅支撑第二成长曲线。屏下指纹预计下半年进入头部客户，一旦进入放量将非常迅速。但考虑到算法厂商的规模效应，人员增速慢于收入增长，利润率将继续提升。

    　　维持增持评级，维持盈利预测。预测 2021-2023 年实现营收8.51、11.43、15.13 亿元；预测2021-2023 年归母净利润为3.23、4.51、6.24 亿元；对应PE 为60、43、31X。

    　　核心假设风险：屏下指纹、智能汽车业务发展不及预期。