视觉AI算法领军企业 “1+2+N”战略布局清晰。

    　　虹软科技是国内视觉AI 领军企业，成立至今27 年始终专注于计算机视觉算法，为数码相机/智能手机/智能汽车/物联网等领域进行赋能。虹软提供的算法具有全球竞争力，TOP 5 的安卓手机厂商都是公司客户。公司硕博占比高达65%，综合毛利始终维持在90%左右。目前虹软处在战略窗口期，坚持研发高投入，近5 年维持在30%以上。公司基于AI 算法的“1+2+N”

    　　的战略布局清晰，即：1）巩固在智能手机影像算法行业的领先地位；2）围绕手机拓展屏下业务，技术外延切入智能汽车赛道，从而打造公司的第二增长曲线；3）基于公司现有的视觉AI 技术，多方向探索业务可能性，赋能公司长期发展。

    　　手机视觉算法优势显著，超前布局视频及ToF 把握行业新机遇。

    　　公司智能手机业务从2016 年的1.74 亿元，上升至2020 年的5.99 亿元，CAGR达36%。我们认为该业务高增长的原因是：1）技术壁垒高。公司注重技术积累，截止2020 年末，公司拥有发明专利164 项、软件著作权112 项，PCT国际专利11 项；2）打通上下游合作。①上游同芯片以及模组厂商，如高通、联发科、三星、欧菲光等积极合作；②下游客户覆盖所有安卓手机头部厂商和大多数长尾客户；3）影像功能成为手机厂商争夺焦点。短视频、VLOG、朋友圈等内容形式的兴起放大了人们对于手机摄影的需求，手机影像功能近年来成为各厂商争夺焦点。除传统的单、多摄外，公司还超前布局了视频和深度摄像领域技术。在商用5G 大规模铺开，视频应用正当时，AR 已初步具备落地条件的背景下，我们认为视频与深度摄像算法的加入有望提升公司单台手机算法的价值量，预计公司后续在手机影像领域将稳中有升。

    　　全面屏趋势已成定局，公司围绕手机拓展屏下业务，优势显著。

    　　自2018 年iPhone X 发布以来，手机的全面屏化已成为行业确定性趋势，公司围绕着原有的视觉技术以及渠道优势，逐步拓展屏下指纹与ALS 业务。

    　　具体来看，1）屏下指纹：2019 年全球屏下指纹手机出货量约为2 亿台，预估至2024 年，整体屏下指纹手机出货量将达11.8 亿台，具备较大的市场增长空间。公司屏下指纹方案具备防伪优势，目前已进入客户合作调试阶段，大规模量产可期。2）屏下ALS：ALS 是全屏智能手机必备的基础芯片。公司在屏下ALS 领域采用了与现有市场产品完全不同技术路线，当前正在与生产厂商进行最后量产工艺验证。此外，我们认为除技术复用所带来的优势以外，公司屏下业务的另一大优势在于渠道复用，有望将保障其从技术到产品的快速落地。

    　　技术外延切入智能汽车赛道，开启第二条增长曲线。

    　　公司2020 年的智能汽车业务增速超300%，营收占比迅速提升，在2018/2019/2020 年的收入中占比分别为0.5%/2.8%/9.7%。在汽车智能化趋势下，智能座舱和智能驾驶对车载摄像头以及视觉算法需求不断爆发，市场空间巨大。得益于在视觉技术领域的长期积累，公司通过技术外延，迅速实现了如DMS、ADAS、360 度环视等多项解决方案，迅速切入智能汽车赛道。落地方面，目前公司在DMS、盲点检测（BSD）、生物认证等方向已经拿下了44 款量产车型的合作，包括37 个定点项目、7 个预研项目，有望开启第二条增长曲线。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司以视觉AI 算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并围绕手机拓展屏下业务，以及通过技术外延切入智能汽车赛道，“1+2+N”战略后续成长逻辑清晰。我们预计公司2021-2023 年分别实现收入9.02/12.67/17.16亿元，同比增长32.1%/40.5%/35.4%；实现归母净利润2.90/3.76/4.86 亿元，同比增长15.4%/29.7%/29.2%，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）公司新业务开展不及预期的风险

    　　2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险

    　　3）智能手机行业发展不及预期的风险

    　　4）市场竞争加剧的风险