首次覆盖虹软科技公司（688088）给予跑赢行业评级，目标价70.00元，基于2021 年分部加总（SOTP）估值法。理由如下：

    　　多元化计算机视觉算法方案供应商。1）手机摄像算法全球领先：虹软成立于1994 年，专注计算机视觉领域，主要商业模式为授权费用收取。2018 年公司96%收入来自于智能手机相关，客户广泛涵盖安卓品牌，并与上游芯片/平台、中游模组、下游品牌均建立密切合作关系。2）竞争优势：我们认为通用性底层算法+产业化能力+客户资源+产业链合作等铸就虹软竞争壁垒。3）领域拓展：我们认为虹软算法及产业化能力在不同行业具备延展性，未来智能汽车、屏下光学指纹等业务财务贡献陆续提升值得期待。

    　　手机光学升级带动算法需求向上，虹软先发优势明显。在摄像头增多、参数提升、功能迭代等带动下，我们测算全球非A 智能手机单多摄算法市场规模将从2019 年的13.8 亿以19%的CAGR 增长至2021 年的19.6 亿元，深度摄像算法有望以150.6%的高CAGR 增长至2021 年的6.0 亿元。虹软为双摄算法开创者、深摄算法引领者，与芯片、模组、终端品牌等深度合作，我们测算当前虹软在非A 智能手机的搭载率逾65%、市占率逾35%，将优先受益。

    　　汽车视觉贡献提速，屏下光学指纹有望量产。1）我们认为2020 年汽车智能化正进入快速发展期，汽车视觉算法需求提升。虹软前期研发多年，已掌握DMS、ADAS、360 环视等方案，并已在2018 年实现出货，我们预计未来两年有望增长提速。2）光学屏下指纹与手机摄像算法具备一定技术同源性，公司已完成识别算法原型，具备高量产性，我们认为2020 年落地量产、贡献弹性值得期待。

    　　我们与市场的最大不同 我们看好公司智能双、多摄及深度摄像业务贡献增量，看好智能驾驶业务加速增长、屏下硬件增厚业绩。

    　　潜在催化剂：汽车业务主机厂覆盖范围扩大，屏下光学落地量产。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2019-21 年EPS 分别为0.52 元、0.70 元、0.99 元，CAGR 为38.4%。基于SOTP，首次覆盖给予虹软科技跑赢行业评级及70.0 元目标价，对比当前仍有21%上升空间。

    　　风险

    　　手机多摄及ToF 摄像头渗透率不及预期；屏下光学指纹渗透率及公司份额不及预期；疫情影响智能手机及汽车需求和升级进程。