事件
4 月28 日公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司实现营收5.645 亿元，同比增长23.23%，实现归属于上市公司股东扣非净利润1.66 亿元，同比下降18.12%；2020 年一季度公司实现营收1.651 亿元，同比增长31%，实现归属上市公司股东扣非净利润3845 万元，同比增长28.09%。
简评
手机双/多摄渗透率提升，公司2019 年收入增长符合预期，联营企业登虹科技亏损影响公司扣非净利润，5G 时代手机、汽车视觉算法升级研发费用率提升。2019 年智能手机视觉解决方案实现收入5.43 亿元，占收入比重96.25%，同比增长23.78%，毛利率94.82%。由于2019 年双摄/多摄手机渗透率提升，带动手机厂商双多摄视觉算法采购需求持续提升，公司在单一智能手机客户的产品渗透率稳步提升，因此智能手机板块收入稳健增长符合预期。由于联营企业杭州登虹科技有限公司亏损，公司按照权益法确认投资收益-2,514.31 万元，而上年同期登虹科技盈利较好，公司按照权益法确认投资收益 1,160.99 万元，因此2019 年公司对其按照权益法确认的投资收益较上年同期大幅下降，对公司扣除非经常性损益净利润影响较大。此外公司为了在5G 时代保持视觉算法解决方案优势，在深度摄影、智能驾驶视觉方案、屏下光学指纹等投入加大，新增较多研发和销售人员，研发费用增长较快，2
019 年研发费用投入1.96 亿，研发费用率34.75%相比2018年增加。
大客户续约三年订单，5G 时代光学变革，多摄渗透率继续提升，公司手机计算摄影业务保持稳步增长。TOF 摄像头有望成为手机标配，手机进入深度信息时代，AR/VR 应用处于爆发前夕，预期2020 年智能深度摄像解决方案将实现高增长。5G 浪潮消费电子光学升级带来智能手机光学产品新的需求，一方面多摄渗透率持续快速提升，根据Countpoint 预测三摄手机渗透率在2020 年末将达到35%、2021 年突破51%，在多摄渗透率提升下我们预计公司单双多摄视觉解决方案收入将稳步增长。3 月31 日公司与某特定客户续签三年计算机视觉算法授权合同，合同金额达到2.2 亿元，印证单双多摄算法需求持续增长。另一方面手机摄像头另一方面手机摄像头对信息的采集向深度信息和3D 动态信息采集需求演进，手机摄像头对3D 建模能力、智能3D 扫描能力、3D 美颜、3D 人体识别、AR 人脸特效等方案提出了更高的要求，TOF 摄像头将成为智能手机的标配，手机深度摄影视觉方案需求将大幅增长。2019 年公司成功研发了一套适用于 ToF 摄像头的一体化 3D算法解决方案，在一线手机厂商成功出货，预期2020~2022 年基于TOF 摄像头的手机3D 算法解决方案将成为双（多）摄后，另一个有望爆发的视觉算法方案，带动公司手机视觉算法持续增长。
2020 年一季度智能汽车业务板块收入超预期，静待屏下光学指纹方案放量。2020Q1 智能驾驶业务实现收入1700.76 万元，已经超过2019 年智能驾驶视觉解决方案业务全年收入1605.66 万元。2019 年公司完成了既定的 DMS 及智能座舱整体解决方案、车外智能辅助驾驶等一系列ADAS 功能的研发和迭代更新，随着Tahoe 系列软硬一体车载视觉解决方案在国内网约车市场得到越来越多应用，从中期推动公司收入规模增长。根据IHS预测屏下指纹手机渗透率将从2019 年13.9%提升到2021 年29.9%，其中屏下光学指纹方案将获得最广泛使用。
目前屏下光学指纹识别方案中，算法仍然有较大提升和优化空间，这也给了光学算法优势大的后来者机会。虹软以视觉算法、芯片平台出色的优化能力和工业化能力为长项，结合IC 设计公司的硬件能力，我们相信公司会推出极具性价比、性能优秀的屏下光学指纹方案。2020 年年初公司已拥有屏下光学指纹识别方案原型，与手机厂商着手Design in，屏下光学指纹方案有望在2020 年规模化贡献收入。
盈利预测与投资评级：2020 年虽然有疫情影响，我们预期手机厂商为了提升份额在光学领域创新将进一步加强，对计算摄影算法需求稳步增长。公司正处于5G 到来，光学革命升级、全面进入万物互联、自动驾驶时代的浪潮中，凭借公司在计算机视觉领域超过20 年的深厚积累与产品落地能力、人才优势、紧密的产业链生态和长期服务于全球知名客户的良好口碑、不断进取的创新能力，公司将有望在5G 浪潮下实现发展历程中的第三次飞跃。
我们预计2020~2021 年公司营业收入将达到7.91 亿元、12.79 亿元，净利润达到3.48 亿元、5.19 元，维持“增持”评级。
风险提示：1、技术升级迭代风险；2、新业务开发和拓展不及预期、市场竞争加剧的风险；3、主要客户采购量波动的风险；4、核心人才流失或优秀人才不足、人力成本上升的风险。